世界觀點：箭牌家居招股書：2021年營收含金量存疑 | IPO觀察

(資料圖片僅供參考)

會計界大V馬靖昊曾介紹過一種營收虛構的方式，關聯(lián)企業(yè)進行交易之后，大部分營業(yè)收入沒有實際回款。這種方式讓企業(yè)的經營性現金流看起來很差，但卻能實現不錯的賬面營收和凈利潤。

即將過會的箭牌家居集團股份有限公司（以下簡稱“箭牌家居”）2021年1—6月的財務也有類似的特征：營業(yè)收入中來自前關聯(lián)企業(yè)的收入比例很高，但這些企業(yè)的營收中有很大一部分是應收賬款。

除了營業(yè)收入的疑問外，箭牌家居2020年從紅星美凱龍(601828)、居然之家等吸收的投資款，也存在一些疑點。比如，當年的利息收入，僅占吸收投資款后的存款金額的千分之八。還有箭牌家居第二年上半年向居然之家預付廣告費達到927.36萬元，不僅遠遠超過了往年對其他賣場如紅星美凱龍的廣告預付費金額，也和2020年支付的869萬元投資款接近。這些疑問，都指向了投資機構是否真實地向箭牌家居提供了總額6.21億元的投資款。

可能是處于緘默期，箭牌家居未能在截稿前，對上述問題進行回復。不過，如果箭牌家居最終過會，卻仍然有必要對上述問題加以說明和澄清，以減少投資者的擔心。

01

疑問一：

前關聯(lián)交易占比高

箭牌家居的前十大客戶里，有不少是公司的前直接或間接關聯(lián)企業(yè)。比如，經銷模式的第三大客戶——佛山鴻遠電子(603267)商務有限公司，在2021年1—6月，為箭牌家居貢獻了1.3億元的營收。控股股東曾持有佛山鴻遠電子商務有限公司 50%的股份，并于 2018 年 12 月 28 日轉讓全部持股。

又如第二大經銷商客戶——完整家居（浙江）有限公司，箭牌家居的全資子公司景德鎮(zhèn)樂華曾持有完整家居（浙江）有限公司體系內公司浙江科魁網絡科技有限公司 30%股份，上家（杭州）科技有限公司 10%股份，并分別于 2019 年 1 月 3 日、2019 年 1 月 17 日轉讓全部持股。不完全統(tǒng)計，僅僅2021年1—6月，箭牌家居的前關聯(lián)企業(yè)和現關聯(lián)企業(yè)就為公司貢獻了超過8億元的營業(yè)收入。而整個2021年1—6月，箭牌家居的營業(yè)收入一共加在一起也就33.36億元。

前度和現在關聯(lián)企業(yè)的營業(yè)收入也許說明不了什么問題。關鍵是箭牌家居對這些企業(yè)的應收賬款，占銷售收入的比例有些太高了。

前關聯(lián)企業(yè)中的佛山市維迅家居科技有限公司2021年1—6月的銷售金額僅 926.37 萬元，但截止6月30日的一年內的應收賬款余額卻高達2016.18萬元。浙江科魁網絡科技有限公司1—6月的銷售額是 1779.87 萬元，但截止6月30日的一年內應收賬款余額高達1456萬元。

同屬于前度關聯(lián)企業(yè)的佛山市有家嚴供供應鏈管理有限公司2021年前6月的應收賬款也已經達到銷售額的1/3，余額達到了1220.12 萬元。

應收賬款的第二名，鴻鯉（棗莊）網絡科技有限公司截止6月30日的1年期應收賬款余額高達2126.77萬元，也達到了2021年1—6月銷售額的1/3。而后者的實控人，也是公司的前關聯(lián)企業(yè)廣州與林同在貿易有限公司、 廣州市樂華鴻盛貿易有限公司同一個。對鴻鯉（棗莊）網絡科技有限公司銷售金額的統(tǒng)計，實際上是將上述三家企業(yè)的銷售金額合并的結果。

所以說，前關聯(lián)企業(yè)的應收賬款余額占當期營業(yè)收入的比例高，是與華耐家居有限公司等銷售大客戶比較的結果。2021年1—6月，華耐家居有限公司的銷售額達到了2.1億元，但應收賬款卻并沒有進入前五名。

為何最大客戶反而沒有高比例的應收款，前度關聯(lián)企業(yè)卻能享有？公司的銷售回款要求是怎樣的？面對這些問題，公司方面沒有給出解釋。

但有一點卻可以肯定，前度關聯(lián)企業(yè)的應收賬款余額，幾乎每一年都在增長。也因此讓外界擔心公司營收的真實含金量。

02

疑問二：

投資款是否真的到賬

除了前度關聯(lián)方大規(guī)模應收賬款的疑問之外，投資款是否按時到賬，也是個謎題。

招股書里，2020 年末，公司貨幣資金較 2019 年末增加，主要原因是：公司在 2020 年 引入了高瓴資本、深創(chuàng)投、居然之家和紅星美凱龍等外部投資者，在當年收到增資款 6.21億元。

截止2020年12月31日，公司的銀行存款規(guī)模達到了9.98億元。但是年度的銀行利息收入卻只有710萬元。

如果，將2020年期末的銀行存款和2019年期末的存款相加，取其均值，來估算存款的利息收益，那么這一年的銀行存款利率只有1.02%，遠遠低于同期的銀行基準利率。

如果說，銀行利息的存款利息偏低，可能是因為高瓴資本、深創(chuàng)投、居然之家和紅星美凱龍等投資者的增資款到賬比較晚造成。

那么，在獲得居然之家869萬元投資款之后，翌年又以廣告費的名義，向居然之家預付927.36萬元，就讓人看不明白背后的真正用意了。

在此前一年的2020年，箭牌家居向同樣是國內家居連鎖行業(yè)的龍頭——紅星美凱龍預付廣告費188.68萬元。

與居然之家相比，紅星美凱龍市場份額更高，店鋪分布也更為廣泛。但預付的廣告費，卻遠遠低于居然之家。

這種非常規(guī)的現象，不能不讓人對背后的投放邏輯產生疑問。

箭牌家居的廣告預付款和居然之家給的投資款金額接近，究竟是巧合，還是另有文章？

一切可能只能等待箭牌家居披露準確信息。