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界面新聞記者 | 武冰聰

界面新聞編輯 | 任雪松

(相關資料圖)

10月13日，曾創立步步高（維權）電子的知名投資人段永平（ID：大道無形我有型）在社交媒體雪球上發聲稱“今天買了點茅臺。”

截至13日A股收盤，貴州茅臺股價下跌0.76%，報1419.2元/股。10月14日情況則發生改變，截至收盤，貴州茅臺上漲2.24%，漲幅靠前，股價報1451.02元/股。

段永平曾因投資網易、蘋果、騰訊等大公司而聞名，也因為拍下巴菲特午餐會而備受關注，他長期持有貴州茅臺股票。

能讓著名投資人加倉的主要影響因素通常有二：股票背后的企業具備長期投資價值；且其股價已階段性觸及波谷。

進入2025年，在消費環境變化的背景下，白酒板塊相對處于底部區間，貴州茅臺的股價出現波動下跌，但段永平卻展現出對這支股票的持續性熱情。1月9日，他在雪球上與網友互動時表示：“今天買了騰訊，也買了茅臺。”

6月30日，當茅臺股價階段性承壓出現下跌時，段永平繼續公開表達對茅臺的支持，他說：“大家在害怕什么呢？有點意思！”

有趣的是，之后的大約三個月內，茅臺股價從1403.9元漲至最高1538.02元，漲幅達9.6%。投資人買入的時間點受到行業內關注，段永平的再次增持引發市場有關“當前茅臺估值是否到底了”的討論。

10月15日午間，貴州茅臺滾動市盈率約為20倍，從歷史數據來看，貴州茅臺近5年的最低市盈率19.69倍，平均市盈率36.35倍，該公司最新市盈率僅約為近5年平均市盈率的六成。這可以理解成，從當前市盈率來看，這支股票處于相對被低估的狀態。

股票的價格圍繞著其內在價值上下波動，成功的投資人往往善于發現價格被低估的股票，在股票的價格低于其內在價值的時候買入，在股票的價格回歸到內在價值甚至更高時賣出，完成獲利。那么，支撐貴州茅臺估值修復的因素有哪些？

首先，茅臺酒屬于消費品，市場動銷情況也對公司的業績、股價產生影響。在動銷向好的情況下，估值的基礎變得堅實，市場有望給予股票更高溢價。

段永平在此時再次加碼貴州茅臺，與白酒消費旺季到來，市場傳出利好消息或存在關聯。

消息面上，今年中秋國慶雙節前后，貴州茅臺在傳統渠道與線上渠道均有較好的表現。

據貴州茅臺方面披露的消息，進入8月份，隨著前期一系列市場措施的落地見效，以及傳統雙節臨近的需求驅動，市場終端動銷環比增長態勢明顯。9月以來，貴州茅臺酒終端動銷增長表現更加顯著，環比增長約1倍，同比增長超20%。

十一、中秋雙節之前，界面新聞記者走訪北京的多家終端銷售門店了解到，9月以來，前往店里問價、買酒的消費者明顯增多，其目的就是“雙節”期間的辦酒席、送禮。市場熱度也帶動了終端經銷商的工作熱情提高，他們開始更頻繁地發朋友圈打廣告，其中最常出現的名酒仍然是貴州茅臺。

9月以來，貴州茅臺酒終端動銷同比增長超20%/圖片來源：界面圖庫

在最近受到關注的即時零售渠道，界面新聞從美團方面了解到，節前最后一個周末至假期結束，平臺白酒品類銷量同比增長約3倍，茅臺銷量同比增長近10倍。從整體在售白酒品牌來看，貴州茅臺的增長位居榜首。

相對積極的市場行情也得到了外部研究機構的關注。據華創證券10月9日發布的雙節動銷反饋來看，以茅臺酒為代表的高端核心大單品B端出貨與周轉效率較好，茅臺1935保持正增長，大眾宴席需求相對堅挺。

該研報同時指出，目前茅臺等回款進度同比持平，完成全年目標預計無虞。

據貴州茅臺2025半年報，該公司上半年實現營業總收入910.94億元，同比增長9.16%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤454.03億元，同比增長8.89%。根據該公司此前公開披露的業績目標，茅臺全年營收目標增速為9%。

2025上半年僅6家白酒企業實現營收與凈利潤雙增長，行業集中度提升/制圖：界面新聞 武冰聰

2025年，以貴州茅臺為代表的頭部白酒出現了周期性調整。貴州茅臺經歷營收增速從往年的15%下滑至9%，也遭遇了53°飛天茅臺酒終端價格下探至1800元上下的情況。

不過，投資人買的是一支股票未來的走勢。短期動銷利好和完成全年業績的積極預期，影響著投資人的判斷。

另一方面，貴州茅臺公司的系列動作也會影響其估值。今年內，界面新聞以投資者身份多次致電貴州茅臺董事會秘書辦公室，得到的消息都是該公司“重視市值管理工作”，其具體動作分為“兩步走”。

據貴州茅臺8月29日晚間公告，該公司完成的回購方案實際回購股數3，927，585股，占總股本的0.3127%，實際回購金額約為60億元。

回購之后還有增持。8月30日，貴州茅臺公告稱，茅臺集團基于對公司長期價值的認可和未來發展的信心，計劃自增持計劃公告發布之日起6個月內，通過集中競價交易方式增持公司股票，擬增持金額不低于人民幣30億元（含）且不高于人民幣33億元（含）。這是繼2023年7月以來，貴州茅臺股東再次開展增持計劃。

當前A股白酒板塊的情況與行業調整周期有關。國家統計局數據顯示，2025年1-6月規模以上白酒企業產量為191.6萬千升，同比下降5.8%。白酒產量已連續第八年下滑。

與此同時，白酒行業集中度進一步提升。據中國酒業協會數據，2025年上半年規模以上白酒企業數量減少至887家，同比減少超過100家。該協會發布的《2025中國白酒市場中期研究報告》指出，價格倒掛現象已覆蓋60%的白酒企業，行業供需失衡與渠道壓力加劇。

在這樣的背景下，頭部酒企能穩住營收與凈利潤的增長已經較為難得，疊加消費旺季較好的市場動銷情況，投資人也展現出了對白酒板塊的信心。

展望白酒行業的未來走勢，開源證券表示，當前白酒市場動銷已顯現底部特征，社會庫存高企、消費環境波動等負面因素均已釋放，動銷改善具備確定性，若酒企持續優化投放策略，有望迎來加速復蘇。

綜合公司回購、行業集中度提升和動銷數據改善等多方面利好因素來看，投資人想抓住的正是茅臺估值位于相對底部區間時萌發出的投資機會。