隨著時(shí)間的推移，LIBOR（同業(yè)拆借利率）“退休”的時(shí)間日益臨近，LIBOR的發(fā)布機(jī)構(gòu)IBA將在2023年年中停止發(fā)布LIBOR，而ARRC（替換基準(zhǔn)利率委員會(huì)）將SOFR（有擔(dān)保隔夜融資利率）選中作為基準(zhǔn)利率用來(lái)代替美元LIBOR。
LIBOR利率自身存缺陷
LIBOR利率被替代主要是因?yàn)槠渥陨泶嬖诓簧偃毕?。眾所周知，LIBOR交易是無(wú)擔(dān)保，SOFR的交易需要使用美國(guó)國(guó)債作為擔(dān)保。越來(lái)越少的參與者愿意以無(wú)擔(dān)保的放貸方式參與銀行間無(wú)擔(dān)保市場(chǎng)拆借交易，與此同時(shí)，銀行間無(wú)擔(dān)保市場(chǎng)拆借交易量急劇下滑，尤其是期限長(zhǎng)于隔夜的貸款。
另外，由于市場(chǎng)交易量過(guò)低，多數(shù)報(bào)價(jià)行提供的LIBOR報(bào)價(jià)取決于專(zhuān)家判斷而非真實(shí)交易，LIBOR報(bào)價(jià)存在容易被人為操縱的缺陷。
LIBOR報(bào)價(jià)被人為操縱的案例中，最具代表性的是巴克萊銀行操縱LIBOR報(bào)價(jià)案。2005年至2009年期間，巴克萊銀行高管和交易員共向LIBOR和EURIBOR報(bào)價(jià)員人為更改利率257次，通過(guò)抬高或降低利率估值以增加衍生品交易的利潤(rùn)。2012年，巴克萊銀行承認(rèn)涉嫌操縱LIBOR報(bào)價(jià)，向英美監(jiān)管者支付了4.5億美元罰款。最終，巴克萊銀行操縱LIBOR報(bào)價(jià)案導(dǎo)致多國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)諸多銀行展開(kāi)調(diào)查。
SOFR更貼近無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率
對(duì)比兩者的價(jià)格形成機(jī)制，LIBOR根據(jù)銀行提交的報(bào)價(jià)以及專(zhuān)家意見(jiàn)形成，而SOFR的形成基于大量交易。LIBOR共有7種期限，而SOFR本身是隔夜利率，無(wú)期限結(jié)構(gòu)，其代表資金僅借出一個(gè)工作日的融資利率。
Libor利率是前瞻性的，意味著在合約期開(kāi)始前即可知利率，而SOFR為后置發(fā)布的隔夜回購(gòu)利率，即SOFR利率為交易的結(jié)果。根據(jù)2020年7月ARRC發(fā)布的文件，“后置”是指使用相關(guān)利率期間每日發(fā)布的SOFR利率計(jì)算利息，不同于“前置”設(shè)定并在每個(gè)利率期間固定的前瞻性定期利率。“后置”利率的價(jià)格較低，原因在于SOFR 利率在一定程度上給銀行帶來(lái)額外的基差風(fēng)險(xiǎn)。
因此，相比LIBOR利率，SOFR更貼近無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，能夠真實(shí)反應(yīng)市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的情況，而LIBOR則長(zhǎng)期運(yùn)行在SOFR的上方。
SOFR期貨合約交易量創(chuàng)新高
考慮交易和對(duì)沖的需求、以及是否存在期限結(jié)構(gòu)，SOFR的交易量為美國(guó)貨幣市場(chǎng)最大，遠(yuǎn)高于LIBOR或其他有期限的無(wú)擔(dān)保利率。且由于其覆蓋面甚廣，SOFR能很好的代表隔夜國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)的資金狀況。
在此條件下，SOFR代表了數(shù)個(gè)市場(chǎng)、多方參與者融資的經(jīng)濟(jì)成本，包括交易商、經(jīng)紀(jì)人、貨幣市場(chǎng)基金、資產(chǎn)管理、保險(xiǎn)公司、金融租賃機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老保險(xiǎn)等。
根據(jù)ARRC今年3月發(fā)布的報(bào)告測(cè)算，在各機(jī)構(gòu)不再將新發(fā)行的產(chǎn)品與LIBOR掛鉤的前提下，到期時(shí)間在2023年年中之后的資產(chǎn)仍有74萬(wàn)億美元規(guī)模，且還有機(jī)構(gòu)在不斷的將新的合約建立于LIBOR之上。可見(jiàn)SOFR市場(chǎng)還有更大的發(fā)展空間，投資者可關(guān)注芝商所的有抵押隔夜融資利率期貨合約(SOFR)的投資機(jī)會(huì)。
數(shù)據(jù)顯示，10月SOFR期貨合約的平均每日交易量（ADV）飆升至創(chuàng)紀(jì)錄的23.8萬(wàn)份，月環(huán)比上升75%，年環(huán)比上升325%，未平倉(cāng)合約超過(guò)120萬(wàn)份，僅在過(guò)去兩個(gè)月就增長(zhǎng)了40%(見(jiàn)下圖)。SOFR關(guān)聯(lián)交易總量平均每天近200萬(wàn)份（直接SOFR+2023年6月后的歐洲美元期貨和期權(quán)），芝商所Clearing的SOFR掉期交易額超過(guò)850億美元，連續(xù)第三個(gè)月創(chuàng)下新高。
