日前，上海建發(fā)致新醫(yī)療科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱建發(fā)致新）完成更新財務(wù)資料，并披露最新招股書。
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建發(fā)致新是一家高值醫(yī)療器械流通商，主要從事高值耗材經(jīng)銷業(yè)務(wù)。自藥品實施集采以來，醫(yī)療器械也進(jìn)入國家集采范圍，建發(fā)致新旗下冠脈支架產(chǎn)品就是其中之一，也正因為被納入集采范圍，建發(fā)致新所面臨的的政策風(fēng)險陡然高懸。
9年6任控股股東
建發(fā)致新成立于2010年，主要從事醫(yī)療器械直銷及分銷業(yè)務(wù)，并為終端醫(yī)院提供醫(yī)用耗材集約化運營服務(wù)。
成立至2019年的9年間，建發(fā)致新連續(xù)更換了6任控股股東。2011年4月，建發(fā)致新原控股股東致新印務(wù)將全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給溫冬暖；2014年2月，溫冬暖將大部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給北京天助基業(yè)；2015年9月，溫冬暖和北京天助基業(yè)將股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給上海藹祥投資和蘇州美明陽投資；2015年11月，萍鄉(xiāng)暢和源、上海質(zhì)禹、萍鄉(xiāng)磐石投資和顧敏牛通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資方式入股，萍鄉(xiāng)暢和源成為建發(fā)致新控股股東；2019年，建發(fā)醫(yī)療收購建發(fā)致新51.02%股權(quán)，成為建發(fā)致新新任控股股。
經(jīng)梳理，建發(fā)致新前四任控股股東控制時間都較短，且未實質(zhì)參與公司的管理和業(yè)務(wù)運營。根據(jù)建發(fā)致新回復(fù)，其在2013年仍未實際開展經(jīng)營，至2015年才實際開展經(jīng)營。
廣東國暉律師事務(wù)所律師黃竹楨指出，擬上市公司曾在一定期間內(nèi)未實際開展業(yè)務(wù)，或擬上市公司控股股東不參與公司管理和業(yè)務(wù)運營、將公司置于資本運作之目的，都會在公司主營業(yè)務(wù)穩(wěn)定性及獨立持續(xù)經(jīng)營的能力方面構(gòu)成風(fēng)險。
黃竹楨表示，擬上市公司頻繁變更控股股東可能在控制權(quán)穩(wěn)定性、股份權(quán)屬清晰方面存在隱患。其中，創(chuàng)業(yè)板上市要求發(fā)行人具有獨立持續(xù)經(jīng)營的能力，且控制權(quán)穩(wěn)定，控股股東所持發(fā)行人的股份權(quán)屬清晰，不存在導(dǎo)致控制權(quán)可能變更的重大權(quán)屬糾紛等。
若建發(fā)致新在多次股權(quán)變動中存在股份權(quán)屬不清晰或糾紛，或成為阻礙其上市的因素。
疑淪為新任控股股東“提款機(jī)”
2019年，建發(fā)醫(yī)療成為建發(fā)致新新任控股股東，建發(fā)致新才結(jié)束頻繁更換控股股東的“動蕩時期”。
不過，迎來新控股股東的建發(fā)致新并沒能迎來康莊大道，不僅增收不增利，還在資產(chǎn)資產(chǎn)率高居不下的情況下多次大額現(xiàn)金分紅。
數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，建發(fā)致新營收分別為69.41億元、85.42億元、100.24億元。而凈利潤卻不斷下滑，2019年建發(fā)致新凈利潤2.39億元，2020年下滑至1.68億元，2021年也僅1.76億元，遠(yuǎn)低于2019年水平。
盡管盈利水平下滑，但建發(fā)致新仍進(jìn)行了大筆分紅。2020年，現(xiàn)金分紅9735.71萬元，近乎分掉近六成當(dāng)年凈利潤；2021年，建發(fā)致新分紅5819.05萬元。
2022年上半年，建發(fā)致新再次分紅7161.9萬元，幾乎分完當(dāng)期全部凈利潤，2022年上半年凈利潤為7623.41萬元。
從建發(fā)醫(yī)療持股比例估算，三次現(xiàn)金分紅，建發(fā)醫(yī)療共分得現(xiàn)金1.16億元。
而令人不解的是，建發(fā)致新財務(wù)狀況并未好轉(zhuǎn)，反而惡化。2020年，公司凈利潤較2019年下滑29.96%；資產(chǎn)負(fù)債率從2019年的78.7%一路上升至2022年上半年的97.59%。
在多項財務(wù)指標(biāo)惡化的情況下，建發(fā)致新仍“慷慨”分紅，不得不讓人懷疑其成為控股股東的“提款機(jī)”。
主營業(yè)務(wù)集采風(fēng)險高懸
除財務(wù)指標(biāo)惡化外，建發(fā)致新還面臨不小的政策風(fēng)險。
截至目前，國家醫(yī)保局已就冠脈支架和人工關(guān)節(jié)組織國家級醫(yī)療器械集中采購，其中中標(biāo)的冠脈支架產(chǎn)品平均降價幅度93%，人工關(guān)節(jié)降價幅度也在80%以上。
就建發(fā)致新披露數(shù)據(jù)而言，其業(yè)務(wù)已然受到影響。以冠脈支架產(chǎn)品為例，報告期內(nèi)，建發(fā)致新冠脈支架產(chǎn)品銷售數(shù)量分別為29.42萬條、32.99萬條、47.41萬條，營收分別為19.6億元、19.16億元、4.14億元實現(xiàn)毛利額分別為1.41億元、9644.82萬元、3762.72萬元。
盡管集采實施后，冠脈支架產(chǎn)品銷售數(shù)量大幅上升，但營收及毛利卻明顯下滑，銷量的增長并未能彌補(bǔ)降價帶來的影響。
除國家級集采外，江蘇省、安徽省、福建省等多個省市也已針對骨科器械、吻合器等產(chǎn)品實施集采，建發(fā)致新的吻合器包含在內(nèi)。
而血管介入器械（主要為血管支架、球囊、導(dǎo)絲等產(chǎn)品）和外科器械（包含吻合器、補(bǔ)片、超聲刀等）正是建發(fā)致新的主要收入來源。2019年-2021年，血管介入器械營收占比分別為94.54%、81.93%和70.53%；外科器械營收占比分別為2.39%、6.01%、12.58%。
兩類產(chǎn)品合計營收占比超過八成，若集采覆蓋范圍擴(kuò)大，建發(fā)致新勢必受到影響。
此外，建發(fā)致新還面臨“兩票制”帶來的政策風(fēng)險。在“兩票制”政策趨勢下，流通環(huán)節(jié)將被壓縮，傳統(tǒng)的多級分銷模式將被取代。對建發(fā)致新的分銷業(yè)務(wù)而言，在執(zhí)行“兩票制”區(qū)域內(nèi)無法對終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)客戶完成銷售，其分銷業(yè)務(wù)將受到不利影響。
