頭頂“網(wǎng)紅店”、“潮玩”等多個時尚潮流光環(huán)的KK集團(tuán)計劃登陸港股主板，公司于11月4日向港交所遞交了招股書。
值得留意的是，除了網(wǎng)紅概念，在KK集團(tuán)背后為其站臺背書的投資大咖更堪稱“陣容豪華”，包括：持股1.17%的京東、投資達(dá)人黎瑞剛持股逾6.8%，以及阿里巴巴(09988.HK)前高層俞永福等均名列其中。
（圖片來源： KK集團(tuán)官網(wǎng)）
公開資料顯示， KK集團(tuán)曾在7月份宣布在完成F輪系列融資，至此公司的估值已經(jīng)高達(dá)200億元。不過，KK集團(tuán)招股書顯示，公司從2018-2020年以及至2021上半年報均錄得虧損，尤其是在2021年上半年的虧損多達(dá)43.97億元。
領(lǐng)跑潮流零售業(yè)卻連年虧損 200億估值合理性引關(guān)注
據(jù)了解，KK集團(tuán)主打潮流零售，旗下?lián)碛?大零售品牌KKV、THE COLORIST、X11及KK館，致力于精品集合、美妝及潮流玩具三大類別的業(yè)務(wù)開展。
KK集團(tuán)創(chuàng)始人兼CEO吳悅寧曾公開表示，“（如果）你連網(wǎng)紅都不是，連內(nèi)容的傳播都沒有，你談何品牌？”在吳悅寧看來，KK集團(tuán)旗下的集合店應(yīng)當(dāng)對年輕人打造出一種相對稀缺的體驗(yàn)感，“他們?nèi)绻吹胶每吹拈T店，賣的產(chǎn)品也不錯，這種體驗(yàn)相對稀缺，值得拍照發(fā)社交媒體，他們就愿意來。”
與其他網(wǎng)紅店相似，KK集團(tuán)采用“種草”與“打卡”的方式，將旗下的眾多門店打造成面向“Z世代”的“網(wǎng)紅打卡天堂”，包括超大的門店空間、整幅的彩虹色陳列墻，加之多樣化場景設(shè)計，以網(wǎng)紅素材構(gòu)建拍照打卡區(qū)，將功能分區(qū)和主題內(nèi)容相結(jié)合，各類平價商品陳列以及全自助購物服務(wù)等，以此來滿足消費(fèi)者的購物體驗(yàn)和增加消費(fèi)者的新鮮感。
根據(jù)弗若斯特沙利文報告，2020中國潮流零售市場中，以GMV計，KKV及KK館共同位列精品集合市場第四名，THE COLORIST則于美妝市場中名列第三。得益于旗下品牌的發(fā)展，KK集團(tuán)2018年-2020年的年復(fù)合GMV增長率達(dá)到了246.2%，成為前十大潮流零售商中增長速度最大的企業(yè)。財報顯示，公司營收持續(xù)保持高速增長態(tài)勢。在2021年上半年錄得16.83億元，同比大幅增長235.05%。
KK集團(tuán)快速發(fā)展的背后離不開資本的瘋狂涌入。公開資料顯示，KK集團(tuán)成立于2015年，在短短6年內(nèi)已經(jīng)先后獲得從A輪到F++輪的多輪融資，尤其是在2021年6月，單月就連續(xù)實(shí)現(xiàn)了F輪、F+輪、F++輪融資。至7月份，KK集團(tuán)高調(diào)宣布，在完成F輪系列融資后公司的估值已經(jīng)達(dá)到了200億元。
伴隨估值的提高，為KK集團(tuán)背書的投資大咖也逐步浮現(xiàn)，包括：持股1.17%的京東、投資達(dá)人黎瑞剛持股逾6.8%，以及阿里巴巴(09988.HK)前高層俞永福等均名列其中。
但是，KK集團(tuán)備受資本青睞及高估值的風(fēng)光下，卻無法掩蓋公司利潤持續(xù)虧損的現(xiàn)實(shí)。
公司招股書顯示，2018-2020年度報告以及2021半年報4個財務(wù)報告期內(nèi)，KK集團(tuán)均未能實(shí)現(xiàn)企業(yè)的盈利，分別虧損7948.5萬、5.15億元、20.17億元、43.97億元。
（來源： KK集團(tuán)招股書）
一邊廂獲得資本青睞，一邊廂又連續(xù)錄得虧損， KK集團(tuán)的高估值究竟是否合理，成為投資者關(guān)注的一個熱點(diǎn)。
加盟商凈增長現(xiàn)倒退 線下擴(kuò)張及貢獻(xiàn)影響幾何
KK集團(tuán)在招股書中表示，“由于不斷投資于開發(fā)零售品牌組合及擴(kuò)大門店網(wǎng)絡(luò)，公司出現(xiàn)持續(xù)虧損，但公司的盈利能力正在改善，經(jīng)調(diào)整凈虧損率逐步減少。” 這似乎表明，公司盈利持續(xù)錄得虧損與門店的擴(kuò)張不無關(guān)系。
回溯KK集團(tuán)的發(fā)展軌跡可見，其之所以能實(shí)現(xiàn)年復(fù)合GMV高速增長、成為前十大潮流零售商中增長速度最大的企業(yè)，除了資本的助力外，在很大程度上KK集團(tuán)還受益于加盟店。
招股書顯示，2018年-2021年上半年，4個會計周期中，貨品銷售總額中加盟商的占比分別為26.1%、51.9%、57.5%、42.9%。在經(jīng)歷了2019年的店面快速擴(kuò)張后，KK集團(tuán)的貨品銷售中近一半依靠加盟商。
（來源： KK集團(tuán)招股書）
據(jù)了解，過往KK集團(tuán)的快速擴(kuò)張與其對加盟商的扶持政策有著重要正關(guān)聯(lián)。招股書中顯示，KK集團(tuán)提供予加盟商貸款的年利率一般介乎10%至12%，期限為三年。在記錄期間，KK集團(tuán)加盟商未償還的貸款占總收益的比例最高達(dá)到16.5%，貸款支持下，KK集團(tuán)的店面快速擴(kuò)張。
但是，這種“扶持政策”自2021年6月30日起戛然而止，KK集團(tuán)同時宣布將不再提供預(yù)付款項(xiàng)。
（來源： KK集團(tuán)招股書）
由此帶來的影響，在公司之后公布的加盟商數(shù)據(jù)上逐漸有所體現(xiàn)——在2019年之后，KK集團(tuán)的加盟商凈增長出現(xiàn)了下降的趨勢；到2020年，甚至出現(xiàn)了9家的凈減少。
因?yàn)橄嚓P(guān)扶持政策帶來的加盟商增長趨勢的變化，究竟會對KK集團(tuán)線下網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張及銷售帶來怎樣的深遠(yuǎn)影響，值得投資者密切關(guān)注。
前五大客戶變動極頻繁 倚重關(guān)聯(lián)方或成發(fā)展短板
KK集團(tuán)招股書顯示，2018年-2021年6月30日，其與前五大客戶的業(yè)務(wù)關(guān)系合作期限從三個月至三年一個月不等。值得一提的是，在此期間，KK集團(tuán)的前五大客戶變動極為頻繁，在3年半內(nèi)的4個會計周期內(nèi)出現(xiàn)在前五大客戶名單上的企業(yè)多達(dá)15家。
其中，在2018年的前五大客戶中，僅有1家繼續(xù)成為了2019年的前五大客戶；但是，到了2020年，前五大客戶便與2019年的前五大客戶截然不同。另外，在2018年-2020年的3個會計周期中，前五大客戶的收益占比相對平均，最大占比在5%左右。
在2021年中報上，前五大客戶的收益占比出現(xiàn)了明顯的分化。截至2021年6月30日，客戶J是KK集團(tuán)的第一大客戶，收益占比由2020年的5.2%激增到12.1%。
（來源： KK集團(tuán)招股書）
客戶J為合資公司， KK集團(tuán)持有其50%的股權(quán)，而余下50%則由一名獨(dú)立第三方持有。此外，客戶M是KK集團(tuán)的第二大客戶，其間接持有KK集團(tuán)一間子公司49%的股權(quán)。
對于KK集團(tuán)以股東身份出現(xiàn)在加盟商的方式，業(yè)內(nèi)人士就此表示，“這種方式是一把‘雙刃劍‘，好的方面在于能夠加強(qiáng)企業(yè)與加盟商之間的利益綁定，不利的方面則在于有可能出現(xiàn)關(guān)聯(lián)交易的負(fù)面影響。”他補(bǔ)充說，“一旦關(guān)聯(lián)交易方長期成為公司大客戶，就需要考慮是否會令公司的長遠(yuǎn)發(fā)展受到影響。“
另外，值得留意的是，目前KK集團(tuán)的主要產(chǎn)品是通過向第三方合作伙伴采購，其通過尋找優(yōu)質(zhì)的第三方合作伙伴，盡可能地控制中間環(huán)節(jié)、降低成本，通過“量”的積聚，實(shí)現(xiàn)“薄利多銷”。這種模式下，KK集團(tuán)與第三方品牌的關(guān)系程度就顯得尤為重要，這或?qū)⒂绊懙終K的商品質(zhì)量和價格優(yōu)勢。
招股書顯示，2018年-2021年上半年，第三方品牌商品銷售分別占KK集團(tuán)同期總收益的98.6%、92.3%、87.7%及86.6%。截至2021年6月30日，KK集團(tuán)已經(jīng)與國內(nèi)外1145個第三方品牌形成合作關(guān)系，并成為30個第三方品牌的中國獨(dú)家分銷商。
市場分析人士指出，依靠第三方品牌支撐的零售企業(yè)可能在市場的不斷壯大遇到“產(chǎn)品同質(zhì)化”的競爭，這種情況下，投資者就需要考慮相關(guān)企業(yè)的利潤率是否會遭受影響。另外，KK集團(tuán)旗下的品牌集合店要想在眾多同業(yè)“圍追堵截“中突圍而出，還需要更加差異化的產(chǎn)品、服務(wù)和經(jīng)營。
