日前，上海微創(chuàng)電生理醫(yī)療科技股份有限公司（以下簡稱電生理）完成對上交所最后一輪問詢的回復，同時更新了招股說明書。據(jù)科創(chuàng)板上市委2022年第24次審議會議公告顯示，科創(chuàng)板上市委將于3月31日審議電生理首發(fā)上會。
特別值得注意的是，在3月24日更新的招股書上會稿中，電生理還“修改”了2020年凈利潤及扣非凈利潤。申報稿中，2020年凈利潤為685.81萬元，扣非凈利潤為-1485.93萬元。而上會稿中，上述數(shù)據(jù)分別更改為574.19萬元、-1597.55萬元，較此前數(shù)據(jù)均減少111.62萬元。
電生理系港股上市公司微創(chuàng)醫(yī)療分拆而來，主營電生理介入診療與消融治療領(lǐng)域創(chuàng)新醫(yī)療(002173)器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。因微創(chuàng)醫(yī)療心律管理業(yè)務也涉及電生理技術(shù)、可用于治療心臟相關(guān)疾病，電生理無可避免涉及到同業(yè)競爭。
疑問一：電生理技術(shù)、應用科室與大股東業(yè)務重合 難逃同業(yè)競爭之嫌
電生理業(yè)務主要包括電生理介入和消融治療兩方面，電生理技術(shù)主要應用于對心律失常進行診斷，并在該基礎(chǔ)上進行心律失常的治療，消融治療則主要應用于心律失常的介入性治療。
目前，電生理已開發(fā)了全面涵蓋心臟電生理手術(shù)的產(chǎn)品布局，已上市產(chǎn)品主要有Columbus三維心臟電生理標測系統(tǒng)、OptimAblate灌注泵、OptimAblate心臟射頻消融儀等設(shè)備及導管類產(chǎn)品。
微創(chuàng)醫(yī)療控控制的企業(yè)所從事業(yè)務中，心律管理業(yè)務板塊主要業(yè)務包括研發(fā)、制造和銷售用于診斷、治療和管理心律失常和心力衰竭的產(chǎn)品，也涉及使用電生理技術(shù)。
而這也引起了監(jiān)管的注意，上交所在多輪問詢中均對二者使用技術(shù)相同、應用科室相同提出疑問，要求電生理說明是否存在同業(yè)競爭。
電生理則回復表示，雖同屬心律失常，公司主要產(chǎn)品與植入式心臟起搏器、心臟再同步起搏器（CRT-P）、心臟再同步除顫器（CRT-D）在適應證及預期用途、適用手術(shù)類型、治療目的、治療方式、術(shù)后事項等方面存在顯著區(qū)別，患者群體界定清晰，不存在同業(yè)競爭情形。
盡管，電生理從技術(shù)上通過原理回答了對同業(yè)競爭的質(zhì)疑，但在銷售方面，電生理仍與微創(chuàng)醫(yī)療關(guān)系密切。
關(guān)聯(lián)交易簡要匯總表顯示，在經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易中，電生理在購買商品及接受勞務、銷售商品及提供勞務、租入房屋方面均與微創(chuàng)醫(yī)療存在關(guān)聯(lián)交易。
報告期各期，電生理通過Sorin CRM SAS及CRM S.L.U.向法國、意大利等歐洲地區(qū)銷售三維心臟電生理標測系統(tǒng)、標測導管、射頻消融導管等產(chǎn)品。Sorin CRM SAS受微創(chuàng)醫(yī)療控制，2019年至2021年，電生理向Sorin CRM SAS銷售此案例及商品金額分別為1382.3萬元、349.22萬元、759.76萬元。
此外，Sorin CRM SAS在2019年和2020年均為電生理前五大客戶。2019年，電生理對Sorin CRM SAS的銷售收入占主營業(yè)務收入總額比例達11.8%。
疑問二：銷售費用率高于同行 “贈送模式”遭重點問詢
一直以來，國內(nèi)電生理市場都以進口產(chǎn)品為主，強生、雅培等占據(jù)了市場的主要份額。以銷售收入計算，2020年，我國電生理器械市場的前三名均為進口廠商，其中強生占據(jù)主導地位，市占比高達58.8%，其次是雅培和美敦力，分別占比21.4%和6.8%，合計市占比高達86.9%。
國內(nèi)企業(yè)惠泰醫(yī)療和電生理位列第四、第五，但市占比較低，僅3.1%、2.7%。如何與進口品牌進行競爭、拓展市場，成為國內(nèi)電生理企業(yè)必須面對的挑戰(zhàn)之一。
招股書顯示，2018年至2020年，電生理銷售費用分別為2534.02萬元、4500.52萬元、4348.68萬元，占當期營收的比例分別為30.09%、38.32%、30.78%。
而同期可比上市公司銷售費用率均值分別為28.15%、28.77%、32.27%?；萏┽t(yī)療的銷售費用率則更低，2018年至2020年銷售費用率分別為29.16%、22.02%、23.73%，遠低于電生理。
過高的銷售費用率也不得不令人疑問，電生理產(chǎn)品在市場推廣中是否遇到障礙？在回復中，電生理表示，盡管國際廠商合計市占比超過85%，但國內(nèi)廠商的電生理設(shè)備處于產(chǎn)品導入階段，需要一定的市場推廣周期，設(shè)備類產(chǎn)品市場推廣并不存在障礙。
不過值得一提的是，電生理多次對外贈送設(shè)備。2019年至2021年，電生理贈送模式下的裝機量分別為34臺、40臺、54臺，呈上升趨勢。
上交所也對上述贈送模式進行了重點問詢，要求電生理說明贈送模式產(chǎn)生的原因、是否存在贈送設(shè)備給關(guān)聯(lián)方的情形、贈送模式的合法合規(guī)性、是否存在商業(yè)賄賂、贈送設(shè)備的客戶是否直接向發(fā)行人采購設(shè)備或耗材產(chǎn)品等一系列問題。
疑問三：第四大客戶連續(xù)兩年參保人數(shù)僅1人 客戶質(zhì)量令人堪憂
2020年，電生理第四大客戶為上海集顥醫(yī)療器械銷售中心，采購額為877.58萬元，占主營收入比例6.26%。
筆者注意到，上海集顥成立于2015年5月，出資額100萬元，但實繳資本一欄并未列示。
與此同時，天眼查企業(yè)年報顯示，2016年至2018年，該公司參保人數(shù)均為0人。2019年參保人數(shù)為15人，不過至2020年、2021年，該公司參保人數(shù)均只有1人。
此外，電生理2018年的第四大客戶北京景鴻康業(yè)醫(yī)療器械有限公司，曾在2020年6月24日因通過登記的住所或者經(jīng)營場所無法聯(lián)系被列入經(jīng)營異常名錄，后被移出。
疑問四：公司一邊募資2億元補流 一邊超4億元購買銀行理財
此次IPO，電生理計劃募資10.12億元，其中2億元用于補充營運資金。電生理表示，此舉是為滿足公司業(yè)務經(jīng)營等對運營資金的需求、增強自身抗風險能力與提升市場競爭力。
電生理表示，截至2021年12月底，公司貨幣資金相對充裕，流動性良好。截至2021年末，電生理擁有貨幣資金4.3億元。
不過，筆者發(fā)現(xiàn)，2019年至2021年期間，電生理絕大部分的貨幣資金都被用于銀行存款。2019年及2020年，更是全額購買銀行存款。
其中，2019年電生理貨幣資金余額為1.65億元，2020年為4.48億元，全部用于銀行存款。2021年，銀行存款為4.27億元，未到期營收利息360.16萬元，合計貨幣資金余額為4.3億元。
為何流動性良好卻仍要募資2億元補流以及為何將貨幣資金幾乎全部用于銀行存款，截至發(fā)稿，電生理并未回應上述問題。
