在我國(guó)資本市場(chǎng)上，家族型的A股上市公司不乏少數(shù)。隨著上市給公司帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)，沖刺上市，也讓許多家族企業(yè)趨之若鶩。而典型的家族企業(yè)上市通常面臨投資者與股東的利益沖突，如何平衡兩者之間的矛盾也成為家族企業(yè)的普遍難題。
(資料圖)
近日，又有一家家族型企業(yè)預(yù)備叩響資本市場(chǎng)大門(mén)——煒岡科技。除了股權(quán)高度集中外，該公司仍存在諸多問(wèn)題，從招股書(shū)的披露情況也可窺知一二。
股權(quán)高度集中 “一言堂”弊病凸顯
從股權(quán)結(jié)構(gòu)和管理架構(gòu)來(lái)看，煒岡科技是一家股權(quán)集中的典型家族企業(yè)。
截至招股書(shū)簽署日，煒岡科技的實(shí)控人為周炳松和李玉荷夫婦，其中，周炳松直接持有公司34.86%的股份，李玉荷直接持有9.65%的股份；承煒投資由周炳松持股80%，李玉荷持股20%，二人通過(guò)承煒投資控制公司42.78%的股份。因此，實(shí)控人周炳松、李玉荷共同控制煒岡科技合計(jì)87.29%的股份。
同時(shí)，周翔作為周炳松和李玉荷之子，為煒岡科技實(shí)控人的一致行動(dòng)人，也是煒仕投資的執(zhí)行事務(wù)合伙人，通過(guò)該合伙企業(yè)間接控制煒岡科技4.03%的股份。因此，周炳松、李玉荷和周翔一家三口共計(jì)持有煒岡科技91.32%的股份。
煒岡科技對(duì)“親友團(tuán)”也頗為照顧。招股書(shū)顯示，實(shí)控人周炳松之兄周炳文、周炳光，李玉荷之弟李劍波、之姐李玉琴、李玉蓮、之妹李玉云，均通過(guò)持股平臺(tái)間接持有公司股份。
一位市場(chǎng)人士向和訊財(cái)經(jīng)表示，控股家族一旦利用控制上市公司的資產(chǎn)重組、股權(quán)交易等方式達(dá)到自身收益最大化，將直接損害上市公司其他股東利益。并且，一旦出現(xiàn)關(guān)聯(lián)交易，很難保證交易公允性，容易造成利益輸送問(wèn)題。
實(shí)際上，實(shí)控人也曾多次占用公司資金。據(jù)招股書(shū)披露，公司實(shí)控人周炳松在2018年和2019年都曾使用個(gè)人銀行卡來(lái)收取公司貨款等款項(xiàng)，且并未及時(shí)歸還煒岡科技，形成了資金占用。除此之外，2020年，煒岡科技還出現(xiàn)了對(duì)周翔的400萬(wàn)元應(yīng)收款。
業(yè)內(nèi)人士評(píng)論家族企業(yè)時(shí)表示，家族企業(yè)由于“一股獨(dú)大”，股權(quán)高度集中在個(gè)別股東手中，董事會(huì)做出重大決策時(shí)往往容易產(chǎn)生“一言堂”現(xiàn)象，導(dǎo)致公司重大戰(zhàn)旅決策主觀性和隨意性較強(qiáng)，科學(xué)性不足，缺乏監(jiān)督。
在發(fā)展過(guò)程中，家族企業(yè)常常出現(xiàn)決策過(guò)程中的“一言堂”，并與投資人發(fā)生意見(jiàn)分歧。后續(xù)如何協(xié)調(diào)與投資人的關(guān)系，并且合理制定公司整體經(jīng)營(yíng)方略，或是煒岡科技在上市之路上亟待解決的問(wèn)題。
報(bào)告期內(nèi)連續(xù)注銷(xiāo)關(guān)聯(lián)公司
煒岡科技的“謎之操作”并不盡于此。隨著該公司的IPO推進(jìn)，煒岡科技竟在報(bào)告期內(nèi)連續(xù)注冊(cè)關(guān)聯(lián)公司。
招股書(shū)顯示，2018年4月至2021年8月期間，煒岡科技已接連注銷(xiāo)四家關(guān)聯(lián)方企業(yè)，分別為瑞安市東海印刷機(jī)械有限公司、溫州瑞尚化妝品有限公司、平陽(yáng)源和兆股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）和上海意安國(guó)際貿(mào)易有限公司。值得注意的是，上述注銷(xiāo)公司均是由實(shí)控人、實(shí)控人近親、董事及其財(cái)務(wù)總監(jiān)妹夫等持股的關(guān)聯(lián)企業(yè)。
為何要在IPO的節(jié)骨眼上密集注銷(xiāo)關(guān)聯(lián)公司，似乎有些“此地?zé)o銀三百兩”之感。
一位券商從業(yè)人員告訴和訊財(cái)經(jīng)，在IPO進(jìn)程中或前夕，某些公司會(huì)密集注銷(xiāo)關(guān)聯(lián)企業(yè)，其目的是逃避披露一些關(guān)聯(lián)交易，以隱瞞利益輸送的情況。
和訊財(cái)經(jīng)翻閱資料發(fā)現(xiàn)，上述已注銷(xiāo)的關(guān)聯(lián)公司，煒岡科技均為作出詳實(shí)披露，包括其主營(yíng)業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，以及與煒岡科技的資金往來(lái)情況。如此一來(lái)，也不禁令人懷疑煒岡科技是否與上述已注銷(xiāo)公司存在利益輸送。
“有水分”？研發(fā)費(fèi)用率均不及同行
翻閱其招股書(shū)可以發(fā)現(xiàn)，煒岡科技所披露的研發(fā)費(fèi)用的構(gòu)成也較為“新穎”。
據(jù)招股書(shū)顯示，煒岡科技的研發(fā)費(fèi)用由職工薪酬、研發(fā)材料、水電費(fèi)、股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用及其他費(fèi)用構(gòu)成。有意思的是，報(bào)告期內(nèi)，水電費(fèi)在報(bào)告期內(nèi)分別占到研發(fā)費(fèi)用的1.03%、1.12%、1.47%和1.25%。和訊財(cái)經(jīng)還翻閱了其余幾家同行可比公司（宏華數(shù)科、長(zhǎng)榮股份(300195)等）所披露的研發(fā)費(fèi)用構(gòu)成，均未將水電費(fèi)列入研發(fā)費(fèi)用計(jì)算。煒岡科技明顯有湊數(shù)的嫌疑。
來(lái)源：煒岡科技招股書(shū)
另一方面，煒岡科技的研發(fā)費(fèi)用中還存在占比不小的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用。據(jù)招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，煒岡科技的股權(quán)激勵(lì)分別占研發(fā)費(fèi)用比例的26.52%、24.13%、4.10%和21.93%。
令人詫異的是，如此“摻水”的研發(fā)費(fèi)用，煒岡科技的研發(fā)投入力度仍顯著低于同行。
據(jù)招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，煒岡科技的研發(fā)費(fèi)用分別為1772.19萬(wàn)元、1687.52萬(wàn)元、1342.45萬(wàn)元和1299.03萬(wàn)元，各期研發(fā)費(fèi)用率分別為4.95%、4.42%、3.53%和4.10%，可以看出煒岡科技對(duì)于研發(fā)板塊的明顯懈怠。
而招股書(shū)中披露的數(shù)家同行業(yè)可比公司的研發(fā)費(fèi)用率均值分別為5.20%、6.54%、6.08%和6.03%，相比之下，煒岡科技的研發(fā)費(fèi)用率均低于行業(yè)均值。
來(lái)源：煒岡科技招股書(shū)
公開(kāi)資料顯示，煒岡科技屬于高新技術(shù)企業(yè)，而作為一家以科技導(dǎo)向的企業(yè)，應(yīng)該把研發(fā)投入放在第一位，該公司也在招股書(shū)中表示自己“公司高度重視研發(fā)投入”，可按上述數(shù)據(jù)表示，這便是狠狠“打臉”了。
兩版招股書(shū)披露數(shù)據(jù)口徑不一
此外，和訊財(cái)經(jīng)還注意到煒岡科技兩版招股書(shū)中披露的對(duì)部分前五大客戶的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)存在不一致的情況。
最新版招股書(shū)顯示，2018年，煒岡科技與中星中大的交易金額為786.08萬(wàn)元；2019年，煒岡科技與平安國(guó)際融資租賃有限公司的交易金額為390.55萬(wàn)元；2020年，煒岡科技與臺(tái)新融資租賃的交易金額為7769.25萬(wàn)元。（如下圖）
來(lái)源：煒岡科技最新招股書(shū)
然而，在前一版披露的招股書(shū)中，2018年，中星中大印刷（深圳）有限公司單獨(dú)進(jìn)入了煒岡科技的前五大客戶行列，交易金額為512.50萬(wàn)元；2019年，煒岡科技與平安國(guó)際融資租賃有限公司的交易金額為383.20萬(wàn)元；2020年，煒岡科技與臺(tái)新融資租賃的交易金額為7676.33萬(wàn)元。
來(lái)源：煒岡科技前一版招股書(shū)
綜上所述，在兩版招股書(shū)中，煒岡科技部分前五大客戶的交易數(shù)據(jù)存在不同程度上的變動(dòng)，且兩版招股書(shū)中煒岡科技2018年對(duì)前五大客戶中星中大與中星中大印刷（深圳）有限公司的交易金額合并口徑不同。
募資擴(kuò)產(chǎn)必要性存疑
招股書(shū)顯示，煒岡科技存貨賬面價(jià)值在不斷增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，其存貨賬面價(jià)值分別為1.02億元、1.11億元、1.4億元和1.7億元，占各期末資產(chǎn)總額的比例分別19.87%、19.72%、25.39%和25.45%。結(jié)合其收入規(guī)模來(lái)看，其存貨余額占當(dāng)期營(yíng)收的比例分別為32.19%、28.96%、36.84%、53.71%
而隨著存貨賬面價(jià)值的不斷增長(zhǎng)，其存貨跌價(jià)準(zhǔn)備（原材料）也在不斷攀升，從2018年年底的19.44萬(wàn)元，上升到了2021年9月底的228.63萬(wàn)元。
從存貨周轉(zhuǎn)率來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，煒岡科技存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.70、2.29、1.97和1.38，低于同行業(yè)可比公司平均水平，且呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)。
在其存貨高企的情況下，煒岡科技仍要募資擴(kuò)產(chǎn)。招股書(shū)顯示，公司擬計(jì)劃募集資金5.55億元用于年產(chǎn)180臺(tái)全輪轉(zhuǎn)印刷機(jī)及其他智能印刷設(shè)備建設(shè)項(xiàng)目、研究院擴(kuò)建項(xiàng)目、營(yíng)銷(xiāo)及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目。上述分析可知煒岡科技庫(kù)存消化已有不小壓力，新增產(chǎn)能是否能消化也存較大不確定性。
另外，和訊財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，煒岡科技賬上的貨幣資金也在連年上漲，該公司還購(gòu)買(mǎi)了大額銀行結(jié)構(gòu)性存款和其他理財(cái)產(chǎn)品，似乎并不存在太大的資金缺口，為何不愿投入現(xiàn)有資金到項(xiàng)目中，反而還要募資？答案尚未得知。
和訊財(cái)經(jīng)曾以郵件形式發(fā)函聯(lián)系煒岡科技，但遺憾的是，截止發(fā)稿前，尚未收到相關(guān)回復(fù)。
