文 | 和訊財經 劉不然
在2021年11月《奶源靠收購、生產靠代工、營銷靠故事，認養(yǎng)一頭牛的上市路阻且艱》一文中，和訊財經曾就擬沖擊上市的認養(yǎng)一頭牛在經營生產中的疑團與爭議進行了剖析。
(資料圖片)
2022年7月，隨著認養(yǎng)一頭牛正式披露招股書，更多的細節(jié)也旋即鋪開在公眾面前：
招股書只字不談“認養(yǎng)”模式
如同其名字，與常見乳企最大的不同，認養(yǎng)一頭牛主打“認養(yǎng)”模式，深諳互聯(lián)網玩法。
多處公開資料顯示，2016年，認養(yǎng)一頭牛在眾籌平臺推出“牧場共建人”計劃，上線3天籌得200多萬元；2017年，公司推出“認養(yǎng)一頭牛”社群互動計劃，每年支付2999元或者10000元認養(yǎng)一頭牛，可獲得不同權益；再到2020年，公司正式推出認養(yǎng)模式：
一是云認養(yǎng)，即通過線上養(yǎng)成類互動游戲，感受云養(yǎng)牛的樂趣；二是聯(lián)名認養(yǎng)，通過購買247元-1599元不等的聯(lián)名卡，獲得不同時效的聯(lián)名認養(yǎng)權，定期享受新鮮產品送貨上門等；三是實名認養(yǎng)，即成為真正的養(yǎng)牛合伙人，可以在專供牧場提前一年預訂牛奶，給奶牛取名字、獲得奶牛的照片和生長數(shù)據(jù)等。
通過“認養(yǎng)”模式，認養(yǎng)一頭牛成功出圈。然而，這一對于公司舉足輕重的營銷策略卻未寫進招股書，其官方微信、微博也已不見任何有關“認養(yǎng)”的字眼。涉及營銷方面，公司僅稱“緊緊抓住互聯(lián)網電商發(fā)展的歷史機遇，形成了全面覆蓋線上線下的創(chuàng)新營銷渠道”“以互聯(lián)網電商運營與營銷能力為依托，先后推出了多款明星產品”等。
對于如此變化，市場普遍的觀點為：隨著監(jiān)管逐漸規(guī)范，認養(yǎng)一頭牛逐漸停止了這類活動，也就不再強調“認養(yǎng)”概念。
但透過招股書的數(shù)字，認養(yǎng)一頭牛仍花了很大金錢、力氣用在了營銷上。2019年至2021年（以下簡稱為“報告期內”），公司銷售費用從1.94億元增加到4.83億元，銷售費用率整體高于行業(yè)水平。
圖源：招股書
本次IPO擬募集的18.51億元中，便有5.2億將用以營銷推廣，主要在淘寶、京東、抖音等線上渠道進行品牌推廣。
招股書“實錘”奶源外購與代工
與“認養(yǎng)”概念相提并論的，則是認養(yǎng)一頭牛曾數(shù)次強調“自有奶源建設”，并宣稱產品“使用的均是自有奶源”。但實際上，認養(yǎng)一頭牛不僅每年會采購大量生牛乳，且直到2019年才開始建設生產基地，2020年才具備自主生產能力，此前產品均為外協(xié)生產。在很長一段時間里，認養(yǎng)一頭牛是名副其實的“貼牌”品牌。
招股書顯示，生鮮乳作為主要原材料，認養(yǎng)一頭牛一部分采用自有奶源，另一部分則向第三方采購。報告期內，公司向外采購生牛乳的金額分別為1.09億元、2.10億元、4.11億元，按照當年采購單價測算，生牛乳采購數(shù)量分別為2.74萬噸、5.22萬噸、8.63萬噸。而公司同期純牛奶及酸奶的總產量之和分別為5.14萬噸、12.19萬噸、17.41萬噸，據(jù)此推算，公司同期外采奶源比例分別為53.34%、42.84%、49.57%。
在沒有自主產能時，認養(yǎng)一頭牛以外協(xié)生產為主，即向外協(xié)加工商發(fā)出原材料，外協(xié)加工商根據(jù)公司要求將其加工成公司成品并收取一定的加工費用，合作方包括光明乳業(yè)(600597)、君樂寶等業(yè)內資深公司。隨著生產基地產能釋放，外協(xié)產量占總產量的比例開始下降、自有產量占比上升。報告期內，純牛奶外協(xié)產量占比分別為100%、91.83%、36.03%，酸奶外協(xié)產量占比分別為100%、95.88%、65.13%。
圖源：招股書
“80元伙食費”縮水嚴重
“奶牛養(yǎng)得好，牛奶才會好”，為認養(yǎng)一頭牛提供生牛乳的奶牛，所享受的待遇可謂令人羨慕無比。
根據(jù)“認養(yǎng)一頭牛”公眾號之品牌故事展示，奶牛吃的是專家團精準匹配的日糧配方，喝的是380米深井水，一天伙食費將近80元。號稱“全球僅占1%”的娟姍牛之待遇更是讓“打工人”眼紅，住的是專屬“國際化高端恒溫牛舍”，牛均一套“單身公寓”，一天工作約3小時，邊聽音樂邊擠奶，還有高端項圈來檢測胃口和情緒。
圖源：“認養(yǎng)一頭牛”公眾號
招股書則顯示，目前，認養(yǎng)一頭牛在河北、 黑龍江等地相繼建立7座現(xiàn)代化大型奶牛牧場，其中5座為公司自有牧場，2座聯(lián)合運營牧場，奶牛存欄數(shù)超6萬頭。為之，單是2021年，公司采購玉米類飼料和采購豆粕類飼料就合計2.06億元。不過，按照奶牛存欄數(shù)超6萬頭計算，每頭奶牛每天的伙食費約9.41元，與80元的標準相去甚遠。
圖源：招股書
此外，值得一提的是，認養(yǎng)一頭牛于招股書宣稱是有6萬頭存欄奶牛，但招股書在介紹盤點生產性生物資產時明確稱，截至2021年底，公司擁有生產性生物資產奶牛共37062頭，其中，成母牛13569頭，青年牛18420頭，犢牛5073頭，相差的約23000頭奶牛又是從何而來？且若以3.71萬頭奶牛計算“伙食費”，與80元亦仍有不小差距。
究竟是信披差錯、還是過度宣傳與包裝？都值得投資者注意。
自有奶源售價低于外購奶源優(yōu)勢存疑
隨著“網紅牛奶”麥趣爾(002719)純牛奶檢出丙二醇，公司不僅背上了約7315.1萬元的罰單，經營情況同樣大受影響。損失更嚴重的，則是品牌丟失了消費者的信任。牛奶的食品安全問題牽動人心。
從上文可知，認養(yǎng)一頭牛幾乎是半數(shù)生牛乳源自對外采購、另有一部分產品的生產交付給外協(xié)廠商，這可能會導致公司在對原奶品質、加工環(huán)節(jié)等方面的把控能力有限。也因此，在這些未經己手的環(huán)節(jié)上，公司如何采取相應措施保證產品質量、食品安全尤為重要。
盡管認養(yǎng)一頭牛聲稱公司已經建立了高標準產品質量管控體系，但和訊財經梳理發(fā)現(xiàn)，這些措施仍集中在自有牧場、生產質量中心、生產基地，并未過多涉及第三方。在合作奶源采購方面，公司則稱，確定合作關系前會對生牛乳供應商的生產設施設備、奶牛數(shù)量、牛群結構和生產管理水平進行考察，并取得其生產的生牛乳的三方檢測報告。每批次到加工廠的生牛乳也需由供應商出具檢驗報告，并由公司對各項理化指標進行二次檢驗。
另一方面，在認養(yǎng)一頭牛看來，來自自有牧場穩(wěn)定、優(yōu)質的奶源供應是公司的競爭優(yōu)勢之一，也是公司產品高品質的體現(xiàn)。
而和訊財經發(fā)現(xiàn)，出售生牛乳是認養(yǎng)一頭牛的主營業(yè)務收入來源之一，報告期內營收占比分別為26.5%、7.82%、4.46%。
圖源：招股書
令人不解的是，號稱更穩(wěn)定、更優(yōu)質的自有奶源價格尚不如外購奶源價格。以2021年為例，認養(yǎng)一頭牛采購生牛乳的金額為4.11億元，采購單價為每千克4.76元，即為每噸4760元；同年，其出售生牛乳2.44萬噸，銷售單價為每噸4476.71 元，低于外購奶源單價。
圖源：招股書
市場人士指出，奶源市場價格十分透明，且與質量密切相關。那么，這是否意味著認養(yǎng)一頭牛的自有奶源質量并不如外購奶源？如此，公司主打的牧場及奶源優(yōu)勢又何以保證？
對于本文涉及疑問，和訊財經曾以郵件形式發(fā)送至認養(yǎng)一頭牛招股書所示郵箱，截至發(fā)稿并未取得回復。
不可否認的是，認養(yǎng)一頭牛是近年來快速崛起的新勢力之一。但若想在蒙牛、伊利“雙雄”的夾擊下突圍、并占據(jù)一席之地，上市仍只是一個起點。
