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10月10日，康惠制藥(603139)以18.58元/股收盤，較7月28日的最高點28.20元/股，已下跌34.11%。

6月29日至9月28日，第一大股東股東陜西康惠以均價21.18元/股減持康惠制藥289.38萬股，成功套現超六千萬元，而第二大股東TBP將減持期從5月30日至11月29日換到9月16日至12月15日，是否能高位套現還未可知。

股價上漲 兩大股東減持

9月29日，康惠制藥發布公告，持股5%以上的第一大股東股東陜西康惠控股有限公司減持公司股份289.38萬股，占公司普通股總股本比例為2.8972%，本次減持價格區間為19.89－25.31元/股，套現6127.55萬元。

公告顯示，減持前康惠控股合計持有公司股份3960萬股，占公司普通股總股本39.65%，本次減持后持有股份36706237股，占公司普通股總股本比例為36.7503%。

除了已減持的康惠控股外，另一股東也將減持。

8月24日，康惠制藥發布公告，5%以上非第一大股東TBP Traditional Medicine Investment Holdings（H.K.） Limited（簡稱“TBP”）擬減持不超過3%股份。此次TBP擬減持不超過2996400股，占其所持股份約17.97％，減持期為2022年9月16日至12月15日。

截止8月24日，TBP持有康惠制藥無限售條件流通股1667萬股，占康惠制藥總股本的16.69%，股份來源為公司首次公開發行前取得的股份，該部分股份已于2018年4月23日解除限售并上市流通。

早在2022年5月7日，TBP就計劃在5月30日至11月29日減持不超過799.04萬股，占其所持股份約48％。不過康惠制藥于2022年8月1日收到股東TBP出具的《關于持股超過 5%的股東終止減持計劃的告知函》，股東TBP決定提前終止本次減持計劃，期間未通過任何方式減持其持有的康惠制藥股份。

凈利潤轉跌為增，增幅接近營收增幅

2017年至2021年，康惠制藥營收分別為3.67億元、3.77億元、4.31億元、4.14億元、4.43億元，但其歸母凈利潤分別為6302萬元、5563萬元萬元、4276萬元、3411萬元、3648萬元。

從趨勢上看，近四年康惠制藥營收增長的同時凈利率在下滑，好在2021年有所改善：營收凈利潤雙增長，同時凈利潤實現6.95%的增幅，接近7%的營收增幅。

根據2021年年報，康惠制藥表示，順應市場發展需求，轉變經營思路，基本完成了年初制定的各項目標。

2022年上半年，康惠制藥實現營業收入約2.43億元，同比增加13.47%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約1392萬元，同比減少9%。

根據國家統計局規模以上醫藥制造業數據，2022年1-6月醫藥制造營業收入14007.80億元，同比下降0.6%，醫藥制造利潤總額2209.10億元，同比下降27.60%。

從和訊SGI指數來看，2022年上半年康惠制藥獲得58分，與上一季度持平，高于2021年同期和2020年同期。

重銷售輕研發 盈利能力下滑

截自2022年半年報

從圖中可發現，在營業收入同比上漲13.47%的基礎上，營業成本同比上漲25.25%，因此導致康惠制藥毛利率和凈利率同比下滑，2022年上半年和2021年上半年，毛利率分別是41.03%、46.58%，凈利率分別是6.22%、6.68%。

另外需注意的是，2022年上半年康惠制藥銷售費用同比下滑7.72%至6038萬元，而研發費用同比上漲19.33%至412萬元，約是銷售費用的6.8%。

2022年上半年營業成本占營業收入的比重約為63.95%，也就是說，康惠制藥每銷售一件產品就要付出超過收入一半的營業成本。2017年-2021年，康惠制藥營業成本占營業收入的比重分別為42.33%、48.72%、51.62%、52.06%、52.98%。

同行業葵花藥業(002737)、貴州百靈(002424)2022年上半年營業成本占營業收入的比重分別為40.97%、39.98%。

除了營業成本外，康惠制藥的銷售費用占比也在提高：2020年、2021年，銷售費用占營收比重分別為28.13%、31.17%。

2022年上半年，康惠制藥的銷售費用占營業收入的比重約為24.85%，同行業葵花藥業、貴州百靈分別為23.63%、36.37%。

另外，康惠制藥的加權平均凈資產收益率也有所下滑，從去年同期的1.49%下滑至1.32%，2022年上半年凈資產賺取利潤減少，綜合管理水平優秀盈利能力降低。

資產負債率40.96% 回款速度提高

2022年上半年，康惠制藥經營活動產生的現金流量凈額同比增加578.69%至4923萬元，占營業收入比重為20.26%，去年同期為-4.83%。

但需注意的是，康惠制藥負債或許面臨巨大壓力。2022年上半年，康惠制藥資產負債率為40.96%，高于同行業葵花藥業的30.29%和雙成藥業(002693)的35.32%、貴州百靈的38.52%。

2022年6月末應收票據及應收賬款周轉天數為128.86天，2021年末和2021年6月末的應收賬款周轉天數分別是139.2天、139.53天。可見康惠制藥回款速度有所增快，但仍慢于部分同行公司：雙成藥業、葵花藥業2022年6月末應收票據及應收賬款周轉天數分別是28.88天、13.53天。

從應收賬款來看，2017年-2021年康惠制藥的應收賬款分別是2.47億元、2.47億元、1.72億元、1.46億元、1.46億元，占營收的比重分別為67.39%、65.71%、39.85%、35.23%、32.99%。

雖然康惠制藥的應收賬款占營收比重逐年下滑，但仍高于同行公司雙成藥業和葵花藥業，其2021年末應收賬款占營收比重分別是15.8%、6.18%。

研發力度或有不足

2019年-2021年，康惠制藥研發費用分別為821.7萬元、1036萬元、1015萬元，穩定在一千萬元左右，而銷售費用基本都在一億元左右。

作為中成藥企業，重心放在藥品銷售上并不稀奇，但作為主要從事中成藥品的研發、生產與銷售的公司，研發能力對康惠制藥至關重要。

2022年上半年，康惠制藥研發費用同比增長19.33%至411萬元，研發投入占營業收入的比重為1.69%，低于同行業公司雙成藥業和葵花藥業的研發占比11.15%、2.07%。

截至2021年末，康惠制藥擁有發明專利30項，實用新型專利11項，目前已申報國際發明專利2項，2022年上半年未獲取新專利。根據2022年半年報，康惠制藥司主要產品有5種，其中有4種是獨家劑型。