孕嬰世界在出生率走低背景下逆勢擴張，其龐大的“親友商業網絡”與加盟模式下的品控風險，為公司上市之路增添了不確定性。

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成都孕嬰世界股份有限公司向北交所遞交的IPO申請已獲受理，引發市場關注。

在出生率持續走低、母嬰行業整體承壓的背景下，孕嬰世界卻通過加盟模式和下沉市場策略實現了門店數量的快速增長。

然而，公司實際控制人、高管及員工的多名親友扮演了股東、供應商和客戶等多重角色，形成龐大的“親友商業網絡”，為公司業務獨立性與經營合規性埋下隱患。

家族網絡交織引發獨立性質疑

孕嬰世界的股權架構和商業往來中彌漫著濃厚的家族色彩，引發了市場對公司業務獨立性和潛在利益輸送的擔憂。

實控人親屬構筑商業網絡：公司實際控制人江大兵配偶王瓊曾控制或參股的企業曾是孕嬰世界的前五大供應商。盡管這些關聯交易已在IPO前完成剝離，但其歷史交易的真實性與公允性仍被監管層重點關注。

親友團扮演多重角色：實控人及員工的十余位親屬還擔任公司加盟商，其中部分親屬曾位列孕嬰世界前五大客戶名單。這種親友同時擔當供應商和客戶的情況，構成了復雜的關聯交易網絡。

高管配偶突擊入股：在公司遞交上市申請前夕，多名高管配偶通過大宗交易獲得公司股份。公司解釋此為“家庭財產分配考慮”，但如此安排的合理性與真實性仍引發市場猜測。

加盟擴張暗藏品控與管理風險

孕嬰世界倚重的加盟模式雖帶來了門店數量的快速增加，但也伴隨著毛利率下滑與品控風險的雙重挑戰。

品控問題頻發：公司加盟門店屢次出現產品安全問題。盡管公司聲稱相關處罰金額較低且已執行完畢，但仍反映出其對加盟渠道的質量管控存在薄弱環節。

毛利率持續承壓：孕嬰世界的綜合毛利率持續低于同行業可比公司，且呈下滑趨勢。這主要源于其加盟模式的批發業務性質，與直營模式的零售業務相比天然存在差距。

加盟商自主外采隱患：公司允許加盟商自主外采部分商品，這一政策雖然增強了加盟體系的靈活性，但也增加了產品質量不一致的風險。隨著門店數量增加，公司對下游加盟商的管理難度正不斷加大。

孕嬰世界的IPO之路充滿挑戰。在問詢回復中，公司堅稱與供應商的交易價格公允，不存在利益輸送。

然而，要完全打消監管與市場的疑慮，孕嬰世界仍需進一步證明其業務的獨立性與經營模式的可持續性。

在母嬰行業競爭日趨激烈的背景下，這家依靠“親友團”和加盟模式快速擴張的企業，能否真正在資本市場站穩腳跟，尚待時間檢驗。