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（以下內容從開源證券《食品飲料行業周報：茅臺韌性凸顯，建議長期配置布局》研報附件原文摘錄）核心觀點：行業下行期茅臺積極求變，抗周期能力適配長期投資11月24日-11月28日，食品飲料指數漲幅為0.1%，一級子行業排名第25，跑輸滬深300約1.6pct，子行業中預加工食品（+5.6%）、零食（+2.9%）、烘焙食品（+2.7%）表現相對領先。當前白酒行業處于深度調整期，酒企普遍面臨渠道庫存高企、產品價格倒掛、指標增速放緩等問題，但茅臺仍具成長性。我國高品質白酒市場空間廣闊，醬香型白酒及茅臺銷量占比仍有潛力；茅臺作為歷史經典產業，文化是核心競爭力，且過去發展中多次穿越周期，本輪調整期三季度后茅臺酒動銷環比向好，茅臺1935表現亮眼，印證其抗風險能力。茅臺酒產能投放有明確時間周期約束，每年產能投資節奏不會太大。產能釋放取決于生態承載（新車間微生物需3年培養成熟，基酒使用有比例限制）與工匠培養（優秀酒師需10年培育），二者是產能投放的基本原則；行業調整期，茅臺會在保障基酒質量前提下多投料生產、多存基酒，提升存銷比，以基酒儲備熨平行業周期波動。貴州茅臺“十五五”規劃制定遵循積極、科學、理性原則，目標合理。積極即奮發有為、全力以赴創造價值；科學即尊重經濟規律與行業特點，結合茅臺實際；理性即不唯指標，服從企業健康發展。主業方面，茅臺酒鞏固核心產品優勢，系列酒強化渠道生態與競爭力；創新方面，推動數字化、綠色化轉型。規劃強調以消費者需求為導向，通過產品創新、場景拓展應對消費趨勢變化。我們認為白酒行業仍處于調整周期，但貴州茅臺投資價值突出，是優質配置標的。其品牌與品質壁壘深厚，產能稀缺性有生態、工匠雙保障；營銷轉型帶動動銷復蘇，數字化、綠色化轉型，增強長期動能。雖短期批價有波動，但公司積極維護市場價格，著眼長期發展。短期關注批價變化以及春節動銷情況，長期看其抗周期能力與可持續價值創造能力顯著，適合投資者長期配置。推薦組合：貴州茅臺、山西汾酒、西麥食品、衛龍美味、百潤股份（1）貴州茅臺：短期白酒需求下移，但公司將深化改革進程，以更加務實的姿態，強調未來可持續發展。公司分紅率提升，此輪周期后茅臺可看得更為長遠。（2）山西汾酒：汾酒短期面臨需求壓力，但中期成長確定性較高。汾牌產品結構升級同時杏花村、竹葉青同時發力，全國化進程加快。（3）西麥食品：燕麥主業穩健增長，線下基本盤穩固，新渠道開拓快速推進。原材料成本迎來改善，預計盈利能力有望提升。（4）衛龍美味：隨著新品鋪市，面制品下滑情況將得到緩解，同時魔芋單品持續高速增長，基本盤穩定。豆制品可能打開第三增長曲線，以及海外市場具備較大空間。（5）百潤股份：預調酒處于改善趨勢當中，威士忌已實現較好鋪貨，建議關注后續公司雞尾酒回款改善和新品催化邏輯。風險提示：經濟下行、食品安全、原料價格波動、消費需求復蘇低于預期等。