央行連續(xù)四日資金凈回籠 流動性緣何驟緊?

“從業(yè)這么多年，這種節(jié)前資金利率漲這么高的情況，還是很罕見的。”一位城商行資金交易員對第一財(cái)經(jīng)記者感嘆道，“最近市場都在擔(dān)憂流動性是不是就此收緊了。”

1月28日，央行開展1000億元逆回購操作，對沖當(dāng)日到期的2500億元逆回購后，實(shí)現(xiàn)凈回籠1500億元。本周以來，央行已回籠資金超3000億元，市場對貨幣政策轉(zhuǎn)向收緊產(chǎn)生較大擔(dān)憂。

在這一背景下，資金面驟然緊張，資金價(jià)格持續(xù)抬升，隔夜利率漲破3%，1月28日更是一度觸及9%。交易所國債逆回購品種GC001和GC007利率已出現(xiàn)明顯“倒掛”，GC001盤中漲至9.99%，創(chuàng)2019年2月以來的新高。

對于流動性的收緊，接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪的業(yè)內(nèi)人士也表示稍有意外，不過業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，當(dāng)前是處于調(diào)整市場預(yù)期的過程，貨幣政策總體基調(diào)上仍保持不急轉(zhuǎn)彎，資金投放持續(xù)“穩(wěn)”字當(dāng)頭。有觀點(diǎn)稱，考慮到維護(hù)春節(jié)流動性穩(wěn)定等因素，預(yù)計(jì)下周央行就會進(jìn)行流動性的凈投放。

流動性緣何驟緊?

近日，市場對流動性的投放再度出現(xiàn)擔(dān)憂，尤其是本周以來，央行連續(xù)3個(gè)交易日縮量續(xù)做逆回購。數(shù)據(jù)顯示，截至28日，央行累計(jì)凈回籠資金規(guī)模達(dá)3280億元，使得市場對寬松流動性的預(yù)期連續(xù)落空。

在業(yè)內(nèi)人士看來，最近一輪資金面寬松始于2020年11月末，受地方性國企信用違約事件影響，債市大幅震蕩，信用分層加劇，部分民營企業(yè)債券發(fā)行擱淺，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著下降。

因此，央行于11月30日臨時(shí)性開展2000億MLF(中期借貸便利)，旨在通過穩(wěn)流動性達(dá)到穩(wěn)預(yù)期效果，并在12月份超量續(xù)做9500億MLF、重啟14天OMO(公開市場操作)呵護(hù)跨年資金面。

但在跨年后，央行就在公開市場上通過“微幅滴灌”策略，逐步回籠基礎(chǔ)貨幣。如今，央行對逆回購的縮量續(xù)做，再加上日前央行貨幣政策委員會委員馬駿提出的“股市、部分區(qū)域房地產(chǎn)市場的泡沫已經(jīng)顯現(xiàn)，貨幣政策應(yīng)適度轉(zhuǎn)向”的表態(tài)，再度引發(fā)了市場對于貨幣政策轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂。

反映到資金市場上，一個(gè)明顯現(xiàn)象是，資金利率持續(xù)走高，尤其是隔夜資金價(jià)格。數(shù)據(jù)顯示，截至1月28日收盤，銀行間質(zhì)押式回購利率方面，DR001加權(quán)平均利率報(bào)3.0487%，盤中一度觸及9%;DR007加權(quán)平均利率報(bào)3.0801%;交易所國債回購利率方面，GC001加權(quán)平均利率報(bào)6.3980%，較前日大幅上漲319BP，GC007加權(quán)平均利率報(bào)5.0390%，較前日上漲171.5BP。

“對央行最近流動性回籠的操作，還是有點(diǎn)意外。”方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家顏色對第一財(cái)經(jīng)記者說道，原因可能在于多個(gè)方面，一是2020年12月至2021年1月初，市場流動性的確偏向?qū)捤桑袌鰧@種寬松形成了一致性預(yù)期，并且普遍認(rèn)為寬松會持續(xù)，因?yàn)橐紤]春節(jié)流動性的穩(wěn)定等。而在寬松預(yù)期背景下，整個(gè)市場出現(xiàn)單邊向上走，甚至出現(xiàn)一定程度的泡沫過熱，比如近期公募基金發(fā)行火爆。

另一方面，顏色提及，則在于房地產(chǎn)市場的明顯上漲。元旦以來，由于此前寬松的信貸政策，房地產(chǎn)市場出現(xiàn)火爆行情。“目前來看，如果不及時(shí)改變市場預(yù)期，整個(gè)資產(chǎn)市場可能就會出現(xiàn)泡沫，因此央行可能會認(rèn)為需要調(diào)整一下預(yù)期。”他稱。

中信證券研究所副所長明明也對記者稱，除了“寬信用”的逐漸退出，平抑房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)亦是貨幣收緊的理由。今年開年來，由于對經(jīng)濟(jì)增長的樂觀預(yù)期，部分城市的房地產(chǎn)價(jià)格也出現(xiàn)了較大程度的上漲。出于對“房住不炒”政策的執(zhí)行，部分城市已經(jīng)出臺了一些限購限貸的措施;與此同時(shí)，央行也收緊了銀行間流動性以配合信貸投放的收緊。

“通過此舉，央行已明確釋放了對流動性調(diào)控的目標(biāo)，即維持整體流動性不松不緊，引導(dǎo)信貸資金合理配置，防止‘跑冒滴漏’進(jìn)一步催高資產(chǎn)價(jià)格，也在警示市場勿與央行進(jìn)行過度博弈，合理控制杠桿率。”光大證券首席銀行業(yè)分析師王一峰稱。

短期投放仍可期

對于市場而言，目前普遍的擔(dān)憂在于，流動性是否就此收緊?對此，接受記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士表示，央行短期流動性投放仍可期待，無需過于擔(dān)憂。

顏色對第一財(cái)經(jīng)表示，整體來看，貨幣政策仍保持不急轉(zhuǎn)彎的基調(diào)，目前只是處于一個(gè)調(diào)整預(yù)期的過程，因?yàn)榫嚯x春節(jié)還有段時(shí)間，到了下周，考慮到春節(jié)將至，央行可能就會進(jìn)行流動性的凈投放以維護(hù)市場穩(wěn)定。

“雖然流動性還是會收，但主要是以收信貸為主，從時(shí)間節(jié)點(diǎn)上看，大概率是在3月以后，年前更多是調(diào)整預(yù)期。”顏色說。

東吳證券首席固收分析師李勇也對記者稱，并不能根據(jù)近幾日央行回籠資金就認(rèn)為貨幣政策轉(zhuǎn)向收緊了。其實(shí)從年初以來，央行多次強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度。

李勇還提及，另一方面從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢來看，雖然仍保持穩(wěn)中向好的恢復(fù)態(tài)勢，但也應(yīng)注意經(jīng)濟(jì)基本面仍未實(shí)現(xiàn)全面恢復(fù)，近日全國多地疫情小范圍反復(fù)也增加了疫情的不確定影響。在當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)形勢背景下，央行貨幣政策不會立刻轉(zhuǎn)向收緊。

明明認(rèn)為，在廣義流動性拐點(diǎn)已現(xiàn)的基礎(chǔ)上，央行對銀行間流動性的態(tài)度將較為謹(jǐn)慎，以防“錢溢出來”;考慮到貨幣政策取向仍然強(qiáng)調(diào)“不急轉(zhuǎn)彎”，預(yù)計(jì)例如升準(zhǔn)或者加息這類緊縮政策將不會出現(xiàn)，但銀行間流動性波動性將會上升。

根據(jù)歷史情況判斷，春節(jié)前夕往往面對現(xiàn)金走款、財(cái)政收支等因素影響銀行間市場流動性間面臨資金壓力。歷年央行均會為應(yīng)對這一問題采取流動性投放，因此，業(yè)內(nèi)也普遍預(yù)計(jì)近期央行可能采取“逆回購+MLF”傳統(tǒng)貨幣政策工具組合方法解決春節(jié)前的流動性問題。

王一峰表示，由于“晚春效應(yīng)”的存在，今年春節(jié)前資金面或存在“雙峰效應(yīng)”，即第一峰為1月中下旬繳稅高峰期，第二峰為2月上旬，臨近春節(jié)前資金利率存在小幅走高的可能。而“雙峰效應(yīng)”的存在使得資金面存在自我穩(wěn)定機(jī)制，且后續(xù)央行或?qū)⑨尫趴绱汗?jié)暖意，市場無需過度擔(dān)憂資金面持續(xù)收緊。

在具體操作工具上，央行可能通過重啟14天OMO、加大在1月末或2月初提前開展一期MLF操作(應(yīng)對2月17日2000億MLF到期)等方式，穩(wěn)定跨節(jié)的資金面。

李勇也稱，最近應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注央行是否重啟14天期逆回購操作以及2月初MLF續(xù)作量。而春節(jié)后流動性會相應(yīng)回流，不會出現(xiàn)過于緊張的局面，從短期來看，預(yù)計(jì)一季度流動性將保持合理態(tài)勢。