最近小編因勞苦工作而逐漸后移的發(fā)際線心憂,都開始做起了植發(fā)的打算。然后就看到了一條“新生醫(yī)療公司停業(yè)跑路”的新聞,于是小編植發(fā)的計劃就暫時擱淺了。“棄我去者,昨日之日不可留;亂我心者,今日之日多煩憂。”
不過,倒有一個人引起了小編的注意,據(jù)媒體報道,新生醫(yī)療幕后老板是美迪西董事長陳金章之子陳國濤。不過經(jīng)證實,陳國濤并未在美迪西擔(dān)任任何職務(wù),也沒有參與相關(guān)經(jīng)營。
如今,新生醫(yī)療的大股東跟代理團(tuán)隊之間,因分家不成,爭奪經(jīng)營權(quán)不成導(dǎo)致公司陷入債務(wù)危機(jī),正上演一場羅生門。可見陳國濤并未從他的叔伯身上學(xué)到一些關(guān)于如何管理公司的本領(lǐng)。
(資料圖片)
下面我們進(jìn)入今天的正題,來聊聊國內(nèi)知名CRO企業(yè)美迪西。
1、底部行情,美迪西估值韌性顯現(xiàn)
小編第一次關(guān)注到美迪西,正是在上一輪醫(yī)藥大牛市時期,彼時的CRO行業(yè)那可是資金熱買的“真香寶貝”,美迪西和泰格醫(yī)藥(300347)是股價先進(jìn)入百元的公司,行情領(lǐng)先其他公司整整一年,之后先跟上的便是康龍化成(300759)。
然而,全球新冠大流行,也讓醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的公司估值經(jīng)歷了一次大反轉(zhuǎn),就目前2023年的春季行情來看,醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)整體估值水平和配置水平均處于歷史低位。在這個時點(diǎn),單拎出CRO看各家公司的估值,較之于很多公司估值都大打折扣處于20~30倍,美迪西50倍左右估值表現(xiàn)出了較強(qiáng)的韌性,僅次于康龍化成。
由于最近部分CRO公司提前發(fā)布業(yè)績預(yù)增公告,最近一周CRO概念股開始走高。不過,行業(yè)整體會不會迎來業(yè)績和估值雙升,還有待觀察。
在已披露業(yè)績預(yù)增的公司中,凱萊英(002821)業(yè)績增速最高,藥明康德(603259)和昭衍新藥(603127)相當(dāng),上次聊過了昭衍新藥,請戳《CRO企業(yè)有多能賺?昭衍新藥上市6年利潤翻7倍,風(fēng)險小的生意真不錯》。而康龍化成業(yè)績增速則不太理想。
2、美迪西壓低薪酬仍干不過別人
隨著新藥開發(fā)激烈的競爭,大型制藥企業(yè)更青睞與縱向一體化服務(wù)的公司合作,而這也推動CRO行業(yè)公司向全產(chǎn)業(yè)鏈布局,同時在這個過程中CRO公司的差異化顯現(xiàn)。
根據(jù)美迪西主營業(yè)務(wù)覆蓋情況來看,公司覆蓋了藥物發(fā)現(xiàn)和藥學(xué)研究,包括化合物合成及篩選、原料藥及制劑等,以及臨床前研究包括DMPK、安評等,業(yè)務(wù)范圍較之藥明康德(全產(chǎn)業(yè)鏈)、康龍化成小,要大于同規(guī)模的昭衍新藥。
不過,在訂單量上,以2021年為例,美迪西全年新簽訂單量約24億元,銷售人員100人,而昭衍新藥的在手訂單就超29億元,銷售人員僅33人。美迪西的人均效能要低于昭衍新藥。
出乎意料的是,通過與昭衍新藥、藥明康德、康龍化成、泰格醫(yī)藥等對比,美迪西的人均凈利潤僅約300萬元多在上述公司中墊底,康龍化成約900萬元多,藥明康德最高約3500萬元多。銷售費(fèi)用率方面,美迪西卻是最高的為3.26%。
然而,美迪西人均效能不高的局面已持續(xù)多年,這或許跟公司長期的低薪酬有關(guān),銷售人員人均薪酬不超25萬元。雖然有助于公司增厚利潤,但風(fēng)險就是低薪酬留不住人才,影響團(tuán)隊的穩(wěn)定性。
在業(yè)務(wù)模式上,昭衍新藥集中于價格較高的藥物安全性評價服務(wù)領(lǐng)域,合同定價處于中高端水平。而美迪西則采取高性價比的定價來獲取客戶,雖然也能接到比如恒瑞、強(qiáng)生這樣大型公司的訂單,但明顯客單價并不高。分別以2019年、2021年為例,美迪西的凈利率分別為15.25%、24.39%,同期昭衍新藥凈利率分別為29.19%、36.69%。較之于同行可比公司,美迪西經(jīng)營質(zhì)量并不高。
結(jié)語
在國內(nèi)CRO是一個快速成長的行業(yè),據(jù)Frost&Sullivan報告,預(yù)計中國CRO市場規(guī)模至2024年達(dá)到222億美元,年復(fù)合增長率約26.5%,未來市場份額會持續(xù)向頭部公司聚攏。而從大客戶轉(zhuǎn)換成本較高,粘性強(qiáng)的角度,美迪西如何應(yīng)對市場份額逐漸縮小的局面?
值得注意的是,美迪西前十大股東中陳氏家族人員占據(jù)大多數(shù),分別是陳金章、陳建煌、陳春來、林長青、陳國興、王國林、CHUN-LIN CHEN(陳春麟),合計持股52.75%。此外,陳金章、林長青、陳國興、CHUN-LIN CHEN(陳春麟)均是公司非獨(dú)立董事。其中,CHUN-LIN CHEN(陳春麟)也是公司核心技術(shù)帶頭人。
而高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理模式,則令外部股東對這家家族企業(yè)的不信任度增強(qiáng)。