太平洋證券股份有限公司譚紫媚,張懿近期對華納藥廠進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《華納藥廠：創(chuàng)新藥臨床穩(wěn)步推進(jìn)，ZG-001有望成為重磅單品》，給予華納藥廠買入評級。
華納藥廠(688799)
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事件：公司近期發(fā)布2025年半年度報告：2025年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入7.14億元，同比下降3.37%；受市場競爭激烈及行業(yè)政策影響，制劑產(chǎn)品收入和原料藥毛利率下滑及計提股權(quán)激勵費用影響，歸母凈利潤0.71億元，同比下降36.95%；剔除股權(quán)激勵費用計提的影響，歸母凈利潤0.90億元，同比下降19.89%。
組建專業(yè)化營銷團(tuán)隊，促進(jìn)產(chǎn)品穩(wěn)定增長
公司組建了三個專業(yè)化營銷團(tuán)隊，即原輔料事業(yè)部、新藥事業(yè)部、制劑營銷中心。2025年上半年公司原輔料產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入1.80億元，同比增長2.13%；制劑產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入5.22億元，同比下滑5.93%，其中，新藥事業(yè)部實現(xiàn)銷售收入0.67億元，同比增長34.46%；制劑營銷中心實現(xiàn)銷售收入4.55億元，同比下滑10.08%，主要是由于市場競爭激烈及受集采政策影響。隨著公司新產(chǎn)品陸續(xù)上市和銷售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，公司原料、制劑產(chǎn)品銷售有望保持持續(xù)穩(wěn)定增長。
持續(xù)加大研發(fā)投入，積極推進(jìn)管線臨床
公司研發(fā)投入水平持續(xù)提高，2025年上半年研發(fā)投入0.80億元，同比增長20.94%，占營收比例11.26%，較上年增加2.26個百分點。
中藥管線方面，乾清顆粒正在開展III期臨床試驗；ZY系列瀕危動物藥材替代品項目在相關(guān)審評審批政策指南清晰的背景下，各個項目的研究工作穩(wěn)步推進(jìn)。
小分子化藥管線方面，ZG-001項目正在開展Ⅱa期臨床試驗，ZG-002項目正在開展Ⅰ期臨床試驗。2024年10月，公司公告ZG-001在健康受試者中的I期臨床研究結(jié)果表明，ZG-001安全性優(yōu)異，未見超過1級不良反應(yīng)，針對氯胺酮相關(guān)副作用而設(shè)計的安全性量表(CADSS、MOAA/S、PWC-20)評估未見氯胺酮相關(guān)的分離、鎮(zhèn)靜癥狀，且停藥未見戒斷癥狀。ZG-001有望成為新一代快速起效、無成癮、口服抗抑郁藥，重塑抗抑郁藥市場格局。根據(jù)文獻(xiàn)數(shù)據(jù)測算，我們預(yù)計ZG-001在2032年達(dá)到銷售峰值35.6億元，對應(yīng)用藥人數(shù)49.6萬人，人均費用7200元，相關(guān)人群滲透率15.0%。
盈利預(yù)測及投資評級：我們預(yù)計，2025/2026/2027年公司營業(yè)收入為14.74/15.93/17.42億元，同比增速為4.30%/8.07%/9.39%；歸母凈利潤為1.41/1.70/1.90億元，同比增速為-14.01%/20.20%/11.83%。對應(yīng)EPS分別為1.08/1.29/1.45元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為54.93/45.70/40.87倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：全國藥品集中采購風(fēng)險；基藥目錄和醫(yī)保目錄調(diào)整風(fēng)險；創(chuàng)新藥管線研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級3家。
