太平洋證券股份有限公司譚紫媚,張懿近期對華納藥廠進行研究并發(fā)布了研究報告《華納藥廠：創(chuàng)新藥臨床穩(wěn)步推進，ZG-001有望成為重磅單品》，給予華納藥廠買入評級。

華納藥廠(688799)

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事件：公司近期發(fā)布2025年半年度報告：2025年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入7.14億元，同比下降3.37%；受市場競爭激烈及行業(yè)政策影響，制劑產(chǎn)品收入和原料藥毛利率下滑及計提股權激勵費用影響，歸母凈利潤0.71億元，同比下降36.95%；剔除股權激勵費用計提的影響，歸母凈利潤0.90億元，同比下降19.89%。

組建專業(yè)化營銷團隊，促進產(chǎn)品穩(wěn)定增長

公司組建了三個專業(yè)化營銷團隊，即原輔料事業(yè)部、新藥事業(yè)部、制劑營銷中心。2025年上半年公司原輔料產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入1.80億元，同比增長2.13%；制劑產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入5.22億元，同比下滑5.93%，其中，新藥事業(yè)部實現(xiàn)銷售收入0.67億元，同比增長34.46%；制劑營銷中心實現(xiàn)銷售收入4.55億元，同比下滑10.08%，主要是由于市場競爭激烈及受集采政策影響。隨著公司新產(chǎn)品陸續(xù)上市和銷售產(chǎn)品結構的持續(xù)優(yōu)化，公司原料、制劑產(chǎn)品銷售有望保持持續(xù)穩(wěn)定增長。

持續(xù)加大研發(fā)投入，積極推進管線臨床

公司研發(fā)投入水平持續(xù)提高，2025年上半年研發(fā)投入0.80億元，同比增長20.94%，占營收比例11.26%，較上年增加2.26個百分點。

中藥管線方面，乾清顆粒正在開展III期臨床試驗；ZY系列瀕危動物藥材替代品項目在相關審評審批政策指南清晰的背景下，各個項目的研究工作穩(wěn)步推進。

小分子化藥管線方面，ZG-001項目正在開展Ⅱa期臨床試驗，ZG-002項目正在開展Ⅰ期臨床試驗。2024年10月，公司公告ZG-001在健康受試者中的I期臨床研究結果表明，ZG-001安全性優(yōu)異，未見超過1級不良反應，針對氯胺酮相關副作用而設計的安全性量表(CADSS、MOAA/S、PWC-20)評估未見氯胺酮相關的分離、鎮(zhèn)靜癥狀，且停藥未見戒斷癥狀。ZG-001有望成為新一代快速起效、無成癮、口服抗抑郁藥，重塑抗抑郁藥市場格局。根據(jù)文獻數(shù)據(jù)測算，我們預計ZG-001在2032年達到銷售峰值35.6億元，對應用藥人數(shù)49.6萬人，人均費用7200元，相關人群滲透率15.0%。

盈利預測及投資評級：我們預計，2025/2026/2027年公司營業(yè)收入為14.74/15.93/17.42億元，同比增速為4.30%/8.07%/9.39%；歸母凈利潤為1.41/1.70/1.90億元，同比增速為-14.01%/20.20%/11.83%。對應EPS分別為1.08/1.29/1.45元，對應當前股價PE分別為54.93/45.70/40.87倍。維持“買入”評級。

風險提示：全國藥品集中采購風險；基藥目錄和醫(yī)保目錄調整風險；創(chuàng)新藥管線研發(fā)不及預期風險。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家。