來源：證券時報
當(dāng)消費(fèi)主題基金在科技股行情下逆勢大漲，投資者的驚喜往往伴隨著困惑——手中的基金究竟買了什么？
近期，部分基金因業(yè)績與比較基準(zhǔn)明顯偏離而引發(fā)市場熱議，有跟隨科技板塊上漲的“消費(fèi)基”，也有長期重倉金融的“智能基”，風(fēng)格漂移不僅模糊了產(chǎn)品的風(fēng)險收益特征，更讓業(yè)績比較基準(zhǔn)形同虛設(shè)。
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面對這一頑疾，監(jiān)管層近期祭出組合拳，通過發(fā)布基準(zhǔn)指引、建立基準(zhǔn)庫及掛鉤績效考核等舉措，力促業(yè)績比較基準(zhǔn)回歸本位，業(yè)績比較基準(zhǔn)這一衡量基金經(jīng)理管理能力與風(fēng)格穩(wěn)定性的尺子，正迎來史上最嚴(yán)格的校準(zhǔn)。在監(jiān)管指揮棒下，已有部分基金開始主動調(diào)倉糾偏，也有基金公司陸續(xù)提交存量產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)修訂計劃，行業(yè)對于業(yè)績基準(zhǔn)的規(guī)范化重塑已是大勢所趨。
“消費(fèi)基”異常大漲遭質(zhì)疑
12月8日，在科技板塊大漲、消費(fèi)板塊下跌之際，中證科技龍頭指數(shù)和中證內(nèi)地消費(fèi)主題指數(shù)的漲跌幅分別為2.62%、-0.5%，中證通信設(shè)備指數(shù)大漲5.4%，而一只消費(fèi)基金——國融融信消費(fèi)嚴(yán)選A卻在當(dāng)天大漲10%。
類似異常的現(xiàn)象也曾在11月21日出現(xiàn)，當(dāng)天科技股大跌，中證通信設(shè)備指數(shù)下跌5.5%，中證內(nèi)地消費(fèi)主題指數(shù)僅僅下跌0.54%，但當(dāng)日該基金卻大跌7%。
上述異常表現(xiàn)在近期引起了市場的廣泛關(guān)注，也成為部分公募基金風(fēng)格漂移的一個縮影。
查閱該基金的定期報告，在今年二季度末，該基金還重倉五糧液、美的集團(tuán)等消費(fèi)股，符合其消費(fèi)主題基金的定位。然而，僅僅一個季度之后，其三季報的持倉已發(fā)生天翻地覆的變化，寧德時代、歌爾股份、立訊精密等新能源電池、消費(fèi)電子個股占據(jù)重倉席位，儼然在消費(fèi)股邊界上游走。
值得一提的是，即便按照三季度末的科技股持倉，上述個股在12月8日的市場表現(xiàn)也并未出現(xiàn)足以支撐10%漲幅的集體異動。這意味著，該基金有可能在進(jìn)入四季度后再次進(jìn)行了大規(guī)模的調(diào)倉換股，追逐了更為極致的市場熱點(diǎn)。
然而，無論其持倉如何變幻，一個不爭的事實(shí)是，其凈值曲線和持倉方向，相比其合同約定的業(yè)績比較基準(zhǔn)“中證內(nèi)地消費(fèi)主題指數(shù)收益率70%+上證國債指數(shù)收益率30%”，已經(jīng)明顯偏離，當(dāng)投資者的預(yù)期是買入一只消費(fèi)基金以獲取消費(fèi)行業(yè)的貝塔收益時，實(shí)際到手的卻是一個充滿不確定性的“盲盒”。
雖然該基金在消費(fèi)板塊下跌時逆勢給投資者帶來了一定收益，但這種來自于風(fēng)格漂移的收益，不僅讓業(yè)績比較基準(zhǔn)形同虛設(shè)，更讓基于基準(zhǔn)進(jìn)行的風(fēng)險收益評估失去了意義。
風(fēng)格漂移并非個案
這種現(xiàn)象并非個案，當(dāng)前，公募基金風(fēng)格漂移的案例并不少見。
比如金信智能中國2025混合，該基金定位于“投資在未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展中提供智能化生產(chǎn)、設(shè)計與服務(wù)的企業(yè)，重點(diǎn)包括智能機(jī)器、智能穿戴、智能醫(yī)療、智能家居、智能電網(wǎng)以及因采用與新一代信息技術(shù)深度融合的智能化而具有比較優(yōu)勢的企業(yè)”，但自2018年一季度以來，該基金的前十大重倉股便幾乎全部為銀行、保險等金融股。
盡管該基金是一只全市場風(fēng)格基金，其業(yè)績比較基準(zhǔn)為“中證800指數(shù)收益率*65%+中證綜合債指數(shù)收益率*35%”，但在行業(yè)配置上如此極端地偏向金融股，與“智能中國2025”的主題名稱形成了巨大的反差。
對于市場的質(zhì)疑，基金經(jīng)理在季報中解釋稱，這是因為“組合重點(diǎn)對金融服務(wù)智能化領(lǐng)域進(jìn)行配置，低估值且通過智能化獲得比較優(yōu)勢的智能企業(yè)是組合三季度的重點(diǎn)關(guān)注方向”，但作為一只業(yè)績比較基準(zhǔn)為“中證800指數(shù)收益率*65%+中證綜合債指數(shù)收益率*35%”的全市場風(fēng)格基金，在業(yè)內(nèi)人士看來，這更像是一種對契約條款的“創(chuàng)造性解讀”。
“這是一種典型的為了防御或追求低估值而犧牲合同契約的做法。”一位資深基金評價人士指出，“雖然全市場基金有較大的選股自由度，但基金名稱和投資目標(biāo)往往是投資者作出購買決策的第一依據(jù)。如果‘智能中國’買成了‘銀行指數(shù)增強(qiáng)’，實(shí)際上剝奪了投資者的知情權(quán)和選擇權(quán)，也使得業(yè)績比較基準(zhǔn)失去了約束力。”
不過，證券時報記者發(fā)現(xiàn)，今年下半年以來，部分曾經(jīng)風(fēng)格偏移的產(chǎn)品正在慢慢糾偏。
比如，另外一只同樣重倉銀行股的“創(chuàng)新領(lǐng)航”基金，已經(jīng)在三季度將重倉股大換血，截至三季度末，該基金轉(zhuǎn)為重倉寧德時代、歌爾股份、北方華創(chuàng)等個股，基金經(jīng)理也在三季報中坦言：“本基金重點(diǎn)配置了半導(dǎo)體設(shè)備、鋰電、儲能、端側(cè)硬件、算力產(chǎn)業(yè)鏈、港股互聯(lián)網(wǎng)、資源等領(lǐng)域的個股，持倉較上期有較大變化。”
此外，某名為“健康生活”的基金，在今年上半年一度重倉了洛陽鉬業(yè)、天山鋁業(yè)等有色股，以及中兵紅箭、航天電器等軍工股，不過三季度以來，該基金逐漸重回“健康生活”的主線，調(diào)整為藥明康德、東鵬飲料等醫(yī)藥和消費(fèi)股。
業(yè)績基準(zhǔn)調(diào)整箭在弦上
風(fēng)格漂移屢禁不止，核心原因在于業(yè)績比較基準(zhǔn)長期以來被視為“軟約束”，為了改變這一現(xiàn)狀，監(jiān)管層在近期打出了一套組合拳。
10月31日，證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金業(yè)績比較基準(zhǔn)指引(征求意見稿)》，基金業(yè)協(xié)會同步發(fā)布《公開募集證券投資基金業(yè)績比較基準(zhǔn)操作細(xì)則(征求意見稿)》，不僅提出建立基金業(yè)績比較基準(zhǔn)要素一類庫和二類庫，并從選擇標(biāo)準(zhǔn)、跟蹤監(jiān)控、外部監(jiān)督等維度進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)定。
此外，近期下發(fā)的《基金管理公司績效考核管理指引(征求意見稿)》，也將基金經(jīng)理薪酬考核與業(yè)績比較基準(zhǔn)直接掛鉤，過去三年產(chǎn)品業(yè)績低于業(yè)績比較基準(zhǔn)超過10個百分點(diǎn)且基金利潤率為負(fù)的，其績效薪酬降幅不得少于30%。
這一套組合拳，被業(yè)內(nèi)視為公募基金業(yè)績基準(zhǔn)規(guī)范化的里程碑。浙商證券策略首席廖靜池認(rèn)為，公募基準(zhǔn)新規(guī)明確了業(yè)績基準(zhǔn)的選取原則和信披規(guī)范，強(qiáng)化了管理人的內(nèi)部控制，突出業(yè)績基準(zhǔn)的表征作用、強(qiáng)化業(yè)績基準(zhǔn)的約束作用，對偏離度指標(biāo)進(jìn)行日常管控是基準(zhǔn)新規(guī)超預(yù)期點(diǎn)之一，預(yù)計2026下半年將有相當(dāng)比例的權(quán)益類公募基金存在調(diào)整業(yè)績基準(zhǔn)的需求。
證券時報記者了解到，12月以來，北上廣深的多家基金公司已經(jīng)接到通知，需要對照《基準(zhǔn)指引》，盡快提交存量產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)修訂計劃摸排統(tǒng)計方案。
以主動權(quán)益基金為例，基金公司需要填報包括投資策略、三季度末規(guī)模、近年平均倉位、調(diào)整的原因、現(xiàn)有基準(zhǔn)覆蓋率、現(xiàn)有基準(zhǔn)相關(guān)系數(shù)、現(xiàn)有基準(zhǔn)行業(yè)偏離度、擬調(diào)整后的基準(zhǔn)、擬調(diào)整后基準(zhǔn)覆蓋率等多個指標(biāo)，其中尤其需要對調(diào)整原因進(jìn)行詳細(xì)說明，比如現(xiàn)有基準(zhǔn)的A股/港股倉位與實(shí)際倉位不匹配，現(xiàn)有基準(zhǔn)未包括實(shí)際配置的資產(chǎn)類別，現(xiàn)有基準(zhǔn)的風(fēng)格與實(shí)際投資風(fēng)格不匹配，現(xiàn)有基準(zhǔn)與基金主題不匹配，單市場指數(shù)不能反映實(shí)際投資情況等情形。
“我們更傾向于實(shí)際投資情況，優(yōu)先調(diào)整業(yè)績比較基準(zhǔn)，而不是優(yōu)先調(diào)整基金持倉。”一位基金公司產(chǎn)品部人士表示，“比如有些投資范圍和基準(zhǔn)指數(shù)匹配度低的，或者原有業(yè)績基準(zhǔn)不足以覆蓋目前基金經(jīng)理投資策略的，我們會根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行調(diào)整，更多是對過去不合理的業(yè)績比較基準(zhǔn)進(jìn)行修正，讓業(yè)績基準(zhǔn)真正回歸‘業(yè)績試金石’與‘風(fēng)險刻度尺’的本位。”
