日前，計劃科創板上市的派格生物醫藥（蘇州）股份有限公司（以下簡稱派格生物）完成了對科創板上市委第一輪問詢的回復。此次IPO，派格生物計劃募資25.38億元，保薦機構為國泰君安。
作為一家未盈利的生物藥企，派格生物的現金流情況、與泰格醫藥(300347,股吧)的關系、咨詢服務費用等成為市場、監管的關注重點。
3年虧超4億
派格生物是一家專注于慢性病治療領域創新藥研發和生產的生物醫藥企業，在研管線涵蓋2型糖尿病、非酒精性脂肪肝病、肥胖等疾病領域。其中，2型糖尿病領域的PB-119是派格生物進展最快的產品，目前在國內開展三期臨床試驗，已完成全部受試者導入。
基于派格生物至今仍無產品上市，派格生物現金流緊張，長期處于虧損狀態，截至2021年3月31日，派格生物累計未分配利潤-8960.16萬元。
2018年至2020年，派格生物歸母凈利潤分別為-9138.74萬元、-2.07億元、-1.3億元，三年間合計虧損超過4億元。今年一季度，派格生物凈利潤為-3729.94萬元。
長期虧損也使得派格生物現金流緊張。2018年至2020年，派格生物經營性現金流凈額分別為-6146.6萬元、-6843.08萬元、-1.89億元。
而在產品產生銷售收入前，派格生物仍需要投入大量資金用于臨床開發、市場推廣等經營活動。這也意味著，在產品上市前，派格生物將持續處于虧損狀態。
3年內或無產品上市
PB-119是派格生物自主研發的長效GLP-1受體激動劑降糖藥物。2020年4月獲得三期臨床試驗批件，目前已完成全部受試者導入。據派格生物預計，三期臨床試驗將于2023年完成，2024年申報NDA上市。
這也意味著，即使在最樂觀預期下，派格生物迎來上市產品仍需3年時間。不過，即使PB-119順利上市，其前景仍不容樂觀。
目前，我國降糖藥市場上，仍以胰島素為主，GLP-1受體激動劑非主流產品類型。西南證券(600369,股吧)研報指出，2019年GLP-1受體激動劑占據糖尿病藥物市場份額約3%，市場規模為約11億元。而2020年，GLP-1受體激動劑市場份額較2019年有所下降。弗若斯特沙利文報告顯示，2020年GLP-1受體激動劑市場為16億元人民幣，占市場總額2.6%。
而其中，絕大部分市場早已被進口企業壟斷。西南證券研報指出，國內已上市的GLP-1受體激動劑共8款，包括進口產品5款。其中，諾和諾德的利拉魯肽占據我國市場最高的市場份額。2019年利拉魯肽PBD銷售額達到2.2億元，占我國GLP-1市場份額的92%。
派格生物在招股書中也坦言，PB-119瞄準的是GLP-1受體激動劑的國產替代市場。只是在進口產品陸續進入醫保、早已占據市場的情況下，派格生物能否成功實現國產替代，仍需打個問號。
800萬咨詢服務費被疑利益輸送 期貨大佬葛衛東魅影乍現
如果說無營收、無產品上市是市場關注的重點，監管重點則在派格生物的咨詢服務上。
招股書顯示，派格生物與上海博荃股權投資管理有限公司（以下簡稱上海博荃）于2020年3月10日及10月12日簽訂咨詢服務協議及補充協議，合同金額為800萬元，已履行完畢。該金額計入管理費用。
在首輪問詢中，監管部門要求派格生物披露合同具體情況，并要求派格生物說明上海博荃與公司是否存在關聯關系或代持、說明支付的咨詢服務費資金來源、是否存在通過上海博荃進行利益輸送的情形。
派格生物回復顯示，2020年3月10日，雙方簽訂《咨詢服務協議》，上海博荃負責紅籌架構拆除的相關工作、協助公司完成選聘項目中介機構并完成相關談判、股權架構變動、股改、就項目所需梳理各項材料等工作，派格生物需合計支付200萬元。
2020年10月12日，雙方簽訂補充協議約定：派格生物完成紅籌落地之后，應向上海博荃支付600萬元；派格生物完成科創板發行上市之后，向上海博荃支付2000萬元咨詢服務費。
2020年12月30日，雙方再次簽訂補充協議。2021年7月21日，雙方簽署《終止協議》，終止以上協議及補充協議。
2020年3月至2021年9月期間，派格生物合計向上海博荃支付843萬元（含稅），其中742萬元于2021年支付。派格生物表示，支付資金來源為派格生物自有資金，不存在通過上海博荃進行利益輸送的情形。
對上海博荃股權穿透后，吳亞秋持股52%，葛衛東持股28%，上海仝道企業管理合伙企業（有限合伙）（該企業由吳亞秋持股75%，劉蕾蕾持股25%）持股20%。
對于為何在派格生物上市前1個月終止以上協議，未能獲得派格生物回應。
泰格醫藥扮演多重角色
值得注意的是，上市公司泰格醫藥與上海博荃、派格生物關系密切，在派格生物IPO過程中更是扮演著多重角色。
根據泰格醫藥公告，2019年，泰格醫藥下屬投資平臺杭州泰格出資4000萬元，與上海混沌投資、吳亞秋、劉蕾蕾作為合伙人，共同成立上海博荃百飛股權投資合作企業，由上海博荃作為基金管理人。天眼查顯示，上海混沌投資實控人、最終受益人為葛衛東。
此外，泰格醫藥還是派格生物主要供應商及間接股東。
2018年至2020年，泰格醫藥均為派格生物前5大供應商。其中，2020年，泰格醫藥成為成為第一大供應商，采購金額占比高達42%。
2020年11月21日，杭州泰格認繳派格生物部分新增注冊資本，持股比例為1.44%。杭州泰格是泰格醫藥下屬投資平臺。同時，泰格醫藥全資子公司Tigermed還持有派格生物1.2%股份，泰格醫藥控股子公司杭州泰格參股的西安泰明持有派格生物0.57%股份。
泰格醫藥通過杭州泰格、Tigermed合計持有派格生物2.64%股份，并通過投資多個主體間接持股0.92%。不過，派格生物并未把泰格醫藥列為關聯方。
至于為何選在派格生物IPO前入股，派格生物并未回復。泰格醫藥則表示，“暫時不發表意見，具體投資情況以公告為準。”
