從巨星傳奇到風華秋實，“明星概念股”開始活躍于資本市場。

被稱為“鹿晗概念股”的風華秋實（其2018年7成以上營業收入由頂級流量鹿晗創造），今年以來分別于1月、9月兩度向港交所遞交招股說明書，并在11月第三次遞表。

盡管坐擁頂流藝人，但依舊難掩經營層面的頹勢。從財報可知，2018年—2021年上半年，風華秋實分別實現營業收入1億元、5560.5萬元、7056.1萬元、1525.4萬元，分別實現凈利潤1863萬元、1881.8萬元、4271.7萬元、虧損1003.5萬元，營收波動下降、凈利潤上半年由盈轉虧，業務之間更是此消彼長。

具體到其業務板塊，分別為音樂版權許可和音樂制作、演唱會主辦及制作、藝人管理。從風華秋實業務重心的變化，或許可以窺見一家唱片公司在疫情和監管環境收緊雙重影響下的生存法則。

藝人業務：過去鹿晗貢獻7成收入，上半年在管藝人少倆

藝人管理業務中，風華秋實安排其所管理的音樂藝人出席各種音樂演出。目前，其管理著黑豹樂隊、許明明、鹿晗、郝云、趙照、Hulu Boyz、魏大勛、劉昰等8名音樂藝人以及10名練習生。

值得注意的是，上半年，風華秋實管理的音樂藝人減少兩人，但具體情況未披露。

過去3年，藝人管理業務營收占比最高時尚未超過10%，但藝人的“吸金能力”不可小覷。

這體現在風華秋實與鹿晗的“高度綁定”。招股書顯示，過去的所有五大供應商中，其支付給鹿晗集團的總采購成本分別占報告期內總采購成本的約35.8%、46.1%、29.5%、32.5%。

大部分收益亦來自鹿晗集團。報告期內，鹿晗集團應占收益分別為7090萬元、1420萬元、1500萬元、750萬元，營收占比分別約71%、26%、21%、49%。除鹿晗外，其他藝人最高未超過3%。

顯然，藝人的“吸金能力”和其知名程度掛鉤。8名藝人中，以微博粉絲計算，鹿晗擁有6300多萬粉絲，魏大勛擁有2500多萬粉絲，郝云擁有133多萬粉絲，其余人粉絲數量僅雙位數甚至個位數。

擁有“頂級流量”鹿晗這張王牌，對風華秋實而言并非喜事，至少可見的未來其將被這兩個煩惱叨擾：一是鹿晗合約屆滿后是否續約或按照合理價格合作的問題。風華秋實與鹿晗簽訂的獨家音樂合約從2015年持續至2024年，距離屆滿還剩3年。對此，風華秋實提示，倘若未能與鹿晗重續合約，音樂作品或會受到不利影響，這將影響日后客戶的合作意愿，并對業務、經營業績及財務狀況造成重大不利影響。

二是若鹿晗續約，當流量見頂后該如何尋找新突破口的問題。作為初代流量之一的鹿晗，步入30歲后同樣面臨著娛樂圈轉型的“中年危機”。至于和風華秋實掛鉤的音樂領域，在粉絲“買買買”加成下，鹿晗成為國內數字音樂銷售破億的藝人，但能真正算得上出圈的作品寥寥可數。

演唱會業務：曾是第一大營收來源，新冠疫情增加不確定性

演唱會主辦及制作業務曾是風華秋實第一大營收來源，在2018年貢獻6成的營業收入，但在此后連年萎縮，營收占比驟降至3.3%乃至零，直到今年上半年重有起色。

究其原因，則是受新冠疫情影響。報告期內，風華秋實主辦及制作的演唱會、表演或活動的數量分別為27場、27場、0場、1場。原定于2020年12月及2021年1月期間舉辦的8場鹿晗演唱會已取消或改期。

作為旗下最“吸金”的藝人，鹿晗多場演唱會的取消無疑會對風華秋實的經營狀況造成嚴重打擊。招股書顯示，2018年3場鹿晗演唱會為其帶來5590.2萬元營收，平均每場入賬1800萬余元。相比之下，同公司音樂藝人郝云的一場簽唱會僅創造56.7萬元營收。

圖源招股書

但當下，新冠疫情本土確診病例仍在全國各地不時出現，以西安為例，12月以來確診病例近千例，這為大型演唱會、演出的舉辦蒙上諸多不確定性。即使是風華秋實，今年也只是為郝云舉辦了一場線上小型及實體演唱會，上半年演唱會主辦及制作業務實現營業收入22.4萬元，營收占比1.5%。

版權業務：騰訊音樂為第一大客戶，如何提高提價能力受關注

演唱會業務近乎停擺、藝人業務營收較小，近兩年，風華秋實業務重心開始轉移到版權業務。

具體的，風華秋實從音樂作品的音樂創作人處獲取詞曲的許可，再將音樂作品許可給數字流媒體播放平臺、專輯制作公司和營銷及廣告公司，以及其他娛樂公司，并收取版稅費、制作費等。2020年，97.5%營業收入來自音樂版權和音樂錄制業務。

根據招股書，風華秋實目前擁有623首歌曲的版權，并躋身頭部公司行列。按2020年中國音樂版權許可產生的收益計算，風華秋實在400多家音樂唱片公司中排名第16位，市場份額約為0.6%。在2020年總部位于中國的200多家音樂唱片公司中，排名第5位，市場份額約為1.5%。

騰訊則是風華秋實另一“王牌”，2018年—2021年上半年，來自騰訊音樂的收益分別占總收益的比例約26.2%、78.6%、68.1%、51.4%，客戶集中度較高。

近年來的音樂版權市場經歷幾次較大調整，先是2018年國家版權局要求平臺間實現99%的相互授權，緊接著，今年7月一紙禁令叫停獨家版權，標志著獨家版權時代正式結束。

市場有觀點指出，唱片公司有望增強議價能力，提升曲庫內容豐富度及優質版權數量，則成為保持競爭力的關鍵。風華秋實亦如此，騰訊音樂上市時曾表示，不再為大部分版權公司支付保底費用，改成按播放量分成。未來如何提高版權質量與數量、進而賣出“好價格”，成為其業務重心轉移后的發力點。

此外，11月底，風華秋實與網易云音樂達成戰略合作，后者則獲得風華秋實旗下全量音樂版權授權。