自從房地產行業出現規模性債務違約后，作為下游的建筑行業資金情況就特別容易受到關注。所以新申請上市的建筑企業總是想方設法，讓自己的現金看上去不錯。第四次交表的中天建設（湖南）集團有限公司便是其中一個典型的案例。
根據公司披露的財務數據，2021年中天建設的流動比率、速動比率都高達1.2倍，為過去三年來最高；利息償付比率21.3倍，也是三年以來最高；有息負債僅占權益的22.4%，也是三年來歷史最低。
如此良好的財務狀況，似乎與建筑行業整體財務情況不太一致。比如，A股上市公司浙江建設截止2021年9月30日有息負債總額占權益的比例達到264.86%，遠遠超過中天建設。而浙江建設的董秘在回答投資提問時曾公開表示，負債率偏高是建設行業的普遍現象。如果上述浙江建設董秘的回復是對的，那么中天建設過分低的有息負債占權益比重，顯然就顯得有些過分低了。
現金規模增長背后的蹊蹺
不管使用有息負債占比，利息償付比例，還是用流動比率、速動比率等指標，說明一家企業財務狀況良好的，始終是企業賬上的現金。賬上的現金持續增加，每年的經營性現金流凈額持續增長，這些都是一家優質上市公司的重要特征。
但由于年報反映的是每年12月31日那一天的現金數，而并非是一整年每一天的現金數字。因此，現金科目，又很容易被企業像“搬磚頭”那樣，從其他企業臨時借入，等到了1月2日，再把資金還回去。
因此，有經驗的投資者往往不只看企業的現金數據，還會同步查看銀行存款的利息收入，以此評估企業現金數據的含金量。
不過，用這個招數看中天建設的現金及現金等價物數據，可能會懷疑現金的“含金量”。因為，中天建設2021年的現金比2022年高出了15.94%，但利息收入卻由前一年的48.9萬元，下降至22.2萬元。
按照財經大V馬靖昊檢測現金流的公式，利息收入/貨幣資金的平均值*100%，這個數值甚至小于0.3%，比活期利息都要低。
同行的現金及利息收入，也可以為公司的現金流真實含量，做一個對比參考。浙江建設截止2021年9月30日的現金只有50.99億元，較去年末的90.1億元大幅下降。但利息收入卻高達7.39億元，9個月的資金收益超過10%；同為A股的龍元建設(600491)9個月的資金收益率接近1.5%，也遠遠高于中天建設；同樣宏潤建設(002062)9個月的資金收益率也高達1.8%。
同行的數據，讓中天建設的現金指標“含金量”打上了一個大大的問號？
財務成本突然銳減之謎
對中天建設來說，賬上現金余額的真實性，直接關系到公司另一個指標——利潤的含金量。根據公司公布的數據，2021年全年的毛利也就1.95億元，較2020年的1.89億，增幅僅3%。但是，依靠財務費用、開支以及金融合約資產減值的減少，凈利潤居然比前一年增長了24%。
可是，上述借款利息開支的減少，卻同樣存在疑問。公司的財務成本開支，從2020年的5299萬元，下降至3549萬元。但有息負債總規模卻并未下降，來自銀行的貸款甚至比2020年還高出了127萬多元。
根據財務報告，主要是銀行貸款的利息開支減少了由2020年的529.9萬元，減少至354.3萬元。
銳減的貸款利息支出，帶來了一個更大的謎。按照2020年的銀行貸款余額6155萬元計算，年貸款利率為8.6%；2021年的貸款利率則只有5.67%。
由于2020年和2021年的貸款，主要都是銀行提供的有抵押及擔保的貸款。眾所周知，銀行有抵押及擔保的貸款在過去一年內利率并沒有出現大幅度的下滑。央行數據顯示，2021年全年企業貸款利率僅比2020年下降0.1個百分點。
除非中天建設的企業信用評級快速上調了多個級別，不然很難大幅下降如此多的成本。
不過，這些疑問還需要中天建設進行解釋。和訊房產想通過招股申請材料所公布的網站，詢問公司方面上述問題，但網站目前處于無法訪問狀態。
對中天建設來說，如果無法解釋上述問題，那么未來在市場發行股票時，會要顯而易見的難度。公司經營性現金流凈額，由2020年的4250.1萬元，降低至2021年的3159.3萬元。而在2019年，公司經營性現金流凈額是9613萬元。經營性現金流金額的趨勢，正好和過往三年的利潤增長走勢倒了個。
但投資人也許更看重的還是經營性現金流的趨勢。按照馬靖昊的觀點，經營性現金流凈額，才是檢驗企業經營能力的最好指標。
END
