自從房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)規(guī)模性債務違約后，作為下游的建筑行業(yè)資金情況就特別容易受到關注。所以新申請上市的建筑企業(yè)總是想方設法，讓自己的現(xiàn)金看上去不錯。第四次交表的中天建設（湖南）集團有限公司便是其中一個典型的案例。

根據(jù)公司披露的財務數(shù)據(jù)，2021年中天建設的流動比率、速動比率都高達1.2倍，為過去三年來最高；利息償付比率21.3倍，也是三年以來最高；有息負債僅占權益的22.4%，也是三年來歷史最低。

如此良好的財務狀況，似乎與建筑行業(yè)整體財務情況不太一致。比如，A股上市公司浙江建設截止2021年9月30日有息負債總額占權益的比例達到264.86%，遠遠超過中天建設。而浙江建設的董秘在回答投資提問時曾公開表示，負債率偏高是建設行業(yè)的普遍現(xiàn)象。如果上述浙江建設董秘的回復是對的，那么中天建設過分低的有息負債占權益比重，顯然就顯得有些過分低了。

現(xiàn)金規(guī)模增長背后的蹊蹺

不管使用有息負債占比，利息償付比例，還是用流動比率、速動比率等指標，說明一家企業(yè)財務狀況良好的，始終是企業(yè)賬上的現(xiàn)金。賬上的現(xiàn)金持續(xù)增加，每年的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額持續(xù)增長，這些都是一家優(yōu)質(zhì)上市公司的重要特征。

但由于年報反映的是每年12月31日那一天的現(xiàn)金數(shù)，而并非是一整年每一天的現(xiàn)金數(shù)字。因此，現(xiàn)金科目，又很容易被企業(yè)像“搬磚頭”那樣，從其他企業(yè)臨時借入，等到了1月2日，再把資金還回去。

因此，有經(jīng)驗的投資者往往不只看企業(yè)的現(xiàn)金數(shù)據(jù)，還會同步查看銀行存款的利息收入，以此評估企業(yè)現(xiàn)金數(shù)據(jù)的含金量。

不過，用這個招數(shù)看中天建設的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物數(shù)據(jù)，可能會懷疑現(xiàn)金的“含金量”。因為，中天建設2021年的現(xiàn)金比2022年高出了15.94%，但利息收入?yún)s由前一年的48.9萬元，下降至22.2萬元。

按照財經(jīng)大V馬靖昊檢測現(xiàn)金流的公式，利息收入/貨幣資金的平均值*100%，這個數(shù)值甚至小于0.3%，比活期利息都要低。

同行的現(xiàn)金及利息收入，也可以為公司的現(xiàn)金流真實含量，做一個對比參考。浙江建設截止2021年9月30日的現(xiàn)金只有50.99億元，較去年末的90.1億元大幅下降。但利息收入?yún)s高達7.39億元，9個月的資金收益超過10%；同為A股的龍元建設(600491)9個月的資金收益率接近1.5%，也遠遠高于中天建設；同樣宏潤建設(002062)9個月的資金收益率也高達1.8%。

同行的數(shù)據(jù)，讓中天建設的現(xiàn)金指標“含金量”打上了一個大大的問號？

財務成本突然銳減之謎

對中天建設來說，賬上現(xiàn)金余額的真實性，直接關系到公司另一個指標——利潤的含金量。根據(jù)公司公布的數(shù)據(jù)，2021年全年的毛利也就1.95億元，較2020年的1.89億，增幅僅3%。但是，依靠財務費用、開支以及金融合約資產(chǎn)減值的減少，凈利潤居然比前一年增長了24%。

可是，上述借款利息開支的減少，卻同樣存在疑問。公司的財務成本開支，從2020年的5299萬元，下降至3549萬元。但有息負債總規(guī)模卻并未下降，來自銀行的貸款甚至比2020年還高出了127萬多元。

根據(jù)財務報告，主要是銀行貸款的利息開支減少了由2020年的529.9萬元，減少至354.3萬元。

銳減的貸款利息支出，帶來了一個更大的謎。按照2020年的銀行貸款余額6155萬元計算，年貸款利率為8.6%；2021年的貸款利率則只有5.67%。

由于2020年和2021年的貸款，主要都是銀行提供的有抵押及擔保的貸款。眾所周知，銀行有抵押及擔保的貸款在過去一年內(nèi)利率并沒有出現(xiàn)大幅度的下滑。央行數(shù)據(jù)顯示，2021年全年企業(yè)貸款利率僅比2020年下降0.1個百分點。

除非中天建設的企業(yè)信用評級快速上調(diào)了多個級別，不然很難大幅下降如此多的成本。

不過，這些疑問還需要中天建設進行解釋。和訊房產(chǎn)想通過招股申請材料所公布的網(wǎng)站，詢問公司方面上述問題，但網(wǎng)站目前處于無法訪問狀態(tài)。

對中天建設來說，如果無法解釋上述問題，那么未來在市場發(fā)行股票時，會要顯而易見的難度。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額，由2020年的4250.1萬元，降低至2021年的3159.3萬元。而在2019年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額是9613萬元。經(jīng)營性現(xiàn)金流金額的趨勢，正好和過往三年的利潤增長走勢倒了個。

但投資人也許更看重的還是經(jīng)營性現(xiàn)金流的趨勢。按照馬靖昊的觀點，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額，才是檢驗企業(yè)經(jīng)營能力的最好指標。

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