隨著生活質(zhì)量提高，人們對(duì)于消費(fèi)地要求逐步的提高，中國(guó)的家電行業(yè)迎來(lái)新的發(fā)展潮流。在這場(chǎng)潮流中，老板電器(002508,股吧)抓住了時(shí)代機(jī)會(huì)，從手握三把老虎鉗小廠，一路發(fā)展成為現(xiàn)在知名的廚房電器品牌。
可以說(shuō)在國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)過(guò)程中，老板電器也取得許多傲人的成績(jī)，然而時(shí)過(guò)變遷，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期性的調(diào)整，老板電器也面臨新的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)。
10月23日，老板電器公布了2021年第三季度的財(cái)報(bào)，在這份財(cái)報(bào)公布前老板電器的股價(jià)已經(jīng)開(kāi)啟下跌模式，從最高49.05元,下跌至現(xiàn)在30元附近，股價(jià)暴跌近3成。
然而，從業(yè)績(jī)上看，老板電器業(yè)績(jī)并沒(méi)有明顯的頹勢(shì)，2021年前三季度的營(yíng)業(yè)收入達(dá)到70.71億元，同比增長(zhǎng)25.68%，歸母凈利潤(rùn)達(dá)到13.42億元，同比增長(zhǎng)19.56%。
按理說(shuō)，良好的業(yè)績(jī)，是股價(jià)最好的支撐，而老板電器股價(jià)卻恰恰相反，良好的業(yè)績(jī)并沒(méi)有促進(jìn)股價(jià)的上升。究其原因，主要是老板電器未來(lái)的發(fā)展預(yù)期發(fā)生了改變。
眾所周知，股價(jià)是對(duì)公司預(yù)期的反應(yīng)，股價(jià)變動(dòng)意味著市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)的預(yù)期變動(dòng)。那么，是什么讓市場(chǎng)對(duì)老板電器預(yù)期做出了改變？在這波股價(jià)與業(yè)績(jī)背離中，有哪些因素值得我們關(guān)注？
一、成本壓力增加，應(yīng)收賬款存在風(fēng)險(xiǎn)
老板電器作為家電制造業(yè)，金屬等大宗原材料價(jià)格上漲對(duì)其業(yè)績(jī)影響較大。目前，國(guó)內(nèi)的CPI與PPI走勢(shì)進(jìn)一步分化，兩者之間的“剪刀差”擴(kuò)大，這意味著下游制造行業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況將面臨更大的挑戰(zhàn)，企業(yè)成本壓力進(jìn)一步加劇。
根據(jù)光大證券(601788,股吧)研報(bào)稱(chēng)，老板電器第三季度毛利率下滑幅度較大。2021年1至3季度，老板毛利率為56.1%，同比下降1個(gè)百分點(diǎn)，其中第3季度毛利率55.7%，同比下降4.3個(gè)百分點(diǎn)，第三季度下滑較大主因去年同期基數(shù)較高以及原材料成本持續(xù)高位。
（數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)老板電器2021年半年報(bào)整理所得）
事實(shí)上原材料價(jià)格影響可能更加嚴(yán)峻，老板電器采用的是代理制，在代理商的門(mén)面放置一定數(shù)量的產(chǎn)品，消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品時(shí)才會(huì)確認(rèn)收入。因而老板電器庫(kù)存商品較多，在原材料的存貨上相對(duì)較少，整體銷(xiāo)售的收入確認(rèn)慢。隨著庫(kù)存商品的消耗，高企的原材料價(jià)格將會(huì)進(jìn)一步增加企業(yè)成本。
除了成本壓力外，老板電器應(yīng)收賬款也令人擔(dān)憂。由于老板電器與恒大地產(chǎn)存在深度的合作關(guān)系，在此次三季報(bào)中，老板電器的應(yīng)收賬款引發(fā)市場(chǎng)的關(guān)注。在投資者關(guān)系平臺(tái)上，對(duì)市場(chǎng)所關(guān)注恒大應(yīng)收賬款問(wèn)題，公司答復(fù)“公司與恒大一直保持良好的合作關(guān)系，目前合作一切正常”。
而這正常背后，卻是應(yīng)收賬款的激增。三季報(bào)顯示，老板電器的應(yīng)收賬款比年初增加69.15%，對(duì)此增長(zhǎng)，公司在財(cái)報(bào)中解釋道主要系本期公司收入規(guī)模增長(zhǎng)以及部分應(yīng)收票據(jù)轉(zhuǎn)為應(yīng)收賬款所致。
（圖片來(lái)源：老板電器2021年半年報(bào)）
在三季度有多少應(yīng)收票據(jù)轉(zhuǎn)為應(yīng)收賬款目前還沒(méi)有準(zhǔn)確數(shù)值，但從數(shù)據(jù)變動(dòng)上看，應(yīng)收票據(jù)轉(zhuǎn)為應(yīng)收賬款的數(shù)量應(yīng)該不小。在公司半年報(bào)中，公司的應(yīng)收票據(jù)與應(yīng)收賬款分別是19.43億、9.88億，兩者比例為1.97:1。當(dāng)時(shí)公布有8522.67萬(wàn)元的商業(yè)承兌匯票，因出票人無(wú)力履約而將票據(jù)轉(zhuǎn)為應(yīng)收賬款。
到了三季度公司的應(yīng)收票據(jù)與應(yīng)收賬款變?yōu)?8.30億、17.05億，兩者比例為1.07:1。三季度營(yíng)收規(guī)模雖有增長(zhǎng)，但應(yīng)收賬款一季度內(nèi)猛增7個(gè)億，應(yīng)收票據(jù)轉(zhuǎn)為應(yīng)收賬款貢獻(xiàn)應(yīng)該不小。
(根據(jù)公開(kāi)資料整理所得)
除了應(yīng)收賬款激增外，老板電器的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也令人擔(dān)憂。老板電器的工程渠道的精裝業(yè)務(wù)，存在回款周期長(zhǎng)的問(wèn)題，賬期一般在半年至一年。
隨著工程渠道占比的提升，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率降至低點(diǎn)，2021Q3公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率僅為2.22次。應(yīng)收賬款賬面余額高，回收周期長(zhǎng)，讓老板電器應(yīng)收賬款面臨著更多不確定性風(fēng)險(xiǎn)。
二、地產(chǎn)周期變動(dòng)，業(yè)績(jī)面臨新桃戰(zhàn)
老板電器在2018年以后，根據(jù)精裝修渠道的發(fā)展趨勢(shì)，綁定龍頭地產(chǎn)商，收入端得到了較好的發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示，2020年度老板電器公司的營(yíng)業(yè)收入81.29億元，其中工程渠道收入18.36億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入22.59%。
工程渠道崛起，讓老板電器收入更加多元化。然而，隨著國(guó)家對(duì)地產(chǎn)調(diào)控政策趨嚴(yán)，地產(chǎn)行業(yè)開(kāi)始逐步地收緊。海通國(guó)際發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，房地產(chǎn)銷(xiāo)售增速也明顯放緩，7月商品房銷(xiāo)售金額單月增速降至-7.1%，銷(xiāo)售面積增速降至-8.7%，均是去年4月以來(lái)首度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。
商品房銷(xiāo)售下降對(duì)精裝房廚電需求開(kāi)始逐步降低，老板電器的工程渠道收入面臨新桃戰(zhàn)。從業(yè)務(wù)看，若工程渠道受阻，老板電器必須在代理、線上等渠道中尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)。廚電行業(yè)原本是高增長(zhǎng)、高利潤(rùn)的領(lǐng)域，然而隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與產(chǎn)品的迭代升級(jí)，廚電行業(yè)利潤(rùn)已經(jīng)被逐步的壓縮。
(根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)整理所得)
目前行業(yè)的現(xiàn)狀是，老板電器除了要面對(duì)美的集團(tuán)、格力等傳統(tǒng)家電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，還要面臨小米、百度等智能家電競(jìng)爭(zhēng)。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，老板電器也開(kāi)啟了多元化戰(zhàn)略，然而整體收效甚微。
消毒柜、蒸汽爐、電烤箱等業(yè)務(wù)，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展仍不見(jiàn)起色。2018-2020年，老板電器的消毒柜業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入分別為5億元、5.61億元及5.59億，電烤箱業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入分別為1.9億元、1.41億元及1.18億，整體發(fā)展均不盡人意。
在多方因素的沖擊下，老板電器業(yè)務(wù)將迎來(lái)深度變革。在工程渠道業(yè)務(wù)受阻的情況下，老板電器既要面對(duì)內(nèi)部業(yè)務(wù)變革的挑戰(zhàn)，又面對(duì)外部新的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。未來(lái)公司新品類(lèi)業(yè)務(wù)能否迎來(lái)突破，將成為發(fā)展的關(guān)鍵。
