研發(fā)投入占比不到4%，泰坦科技科創(chuàng)屬性在上市之初就被質(zhì)疑過。而上市一年余，泰坦科技又急不可待的擬再融資超10億，其生命科學(xué)園項目能否為公司科創(chuàng)屬性貼金？
另外，公司又擬以成立產(chǎn)業(yè)基金名義融資， 但該私募基金的合理性被多次問及。而公司在回復(fù)函中卻避重就輕，玩文字游戲。上交所在第三輪問詢函最后，不得不再次請公司區(qū)分“披露”及“說明”事項。
公開資料顯示，泰坦科技是一家為實驗室提供科研試劑、儀器及耗材的綜合服務(wù)商。公司主要圍繞客戶需求，形成了高端試劑、通用試劑、分析試劑、特種化學(xué)品、儀器及耗材等產(chǎn)品線。
問詢函連番轟炸 18個月內(nèi)再融資合理性存疑
2021年第四季度一來，關(guān)于泰坦科技的問詢函就沒有斷過。其中，被多次問及的是公司擬參與發(fā)起設(shè)立的股權(quán)投資基金，“未認定為財務(wù)性投資是否謹慎合理”。
在問詢函中還值得關(guān)注的是：
(1)上市公司實控人謝應(yīng)波也是合源私募基金的實控人。該基金的設(shè)立構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，存在私募基金的決策與上市公司利益沖突的風(fēng)險。
(2)該私募基金尚未實際出資，且發(fā)行人無法確保該基金未來投資領(lǐng)域按約定投向?qū)嵤?/b>
(3)私募基金擬進行產(chǎn)業(yè)投資，與該基金設(shè)立之前公司就已經(jīng)進行的產(chǎn)業(yè)投資計劃是否存在競爭或利益沖突。
據(jù)悉， 泰坦科技以有限合伙人身份擬參與設(shè)立“上海泰坦合源一期私募投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）” （以下簡稱合源一期基金），合源一期基金目標(biāo)募集規(guī)模不低于人民幣1.07億；其中，公司以自有資金認繳出資3100萬元，占比28.97%，且計劃分兩期實繳出資；合源私募作為普通合伙人擬認繳出資100 萬元，基金其余出資則向其他出資人募集。
除此之外，泰坦科技在前次IPO募集資金使用了不到42%的情況下，18個月內(nèi)，在持有大額貨幣資金和閑置資金的情況下發(fā)起再融資。
據(jù)了解，公司本次向特定對象發(fā)行股票擬募集資金約10.54億元，其中約7.74億元將用于泰坦科技生命科學(xué)總部園項目， 2.8億元用于補充流動資金。
從問詢問題來看，關(guān)于再融資項目，公司在未有具體內(nèi)容、經(jīng)營模式等實際的安排下，就一口氣要融資近11億元，其融資目的不得不引人注意。
又對比公司首次公開招募時項目投資情況，其中“8000萬的研發(fā)分析技術(shù)中心擴建項目”和“12000萬的工藝開發(fā)中心項目”，與本次擬建的高潔凈等級實驗室/制造平臺似乎重合。
看到這里，敢情公司這是將IPO項目重新包裝再融資一輪不成？
泰坦科技主要采用OEM+代理銷售模式，從近期融資動作來看，公司意愿實現(xiàn)高端試劑的自有品牌。而在其所處行業(yè)90%以上的市場份額為外資巨頭壟斷的情況下，公司想實現(xiàn)從無到有的自主品牌之路，難度不可謂不高。同行業(yè)可比上市公司阿拉丁市占率也才不及1%(2019年市占率為0.22%)。
下面來看看泰坦科技是否具備了完全自主發(fā)展的底子。
可以看到，公司SGI指數(shù)波動較大，且總體水平并不高。
OEM、代理銷售二分天下
按泰坦科技的描述，公司是集自主研發(fā)、品牌運營和代理、集成打包服務(wù)，為生物醫(yī)藥、新材料、新能源、化工化學(xué)、精細化工、食品日化、分析檢測等領(lǐng)域提供“一站式”有競爭力的產(chǎn)品和服務(wù)，致力于成為科學(xué)服務(wù)領(lǐng)域的變革者。
變革者談不上，本質(zhì)上還是代理商和經(jīng)銷商。截至2021年9月末，公司實現(xiàn)營收15.03億元，凈利潤8514萬元，同比增長5.66%；毛利率20.57%，凈利率5.66%，均低于行業(yè)中位數(shù)22.60%、10.3%。
從其主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成來看，一半收入來自代理銷售第三方品牌；一半收入來自自有品牌(全部為OEM代工生產(chǎn))。
為了能全面呈現(xiàn)，以2020年報為準(zhǔn)，公司自主品牌實現(xiàn)收入6.71億元、占比48.42%；代理第三方品牌收入6.42億元，占比46.36%。除了通用試劑之外，自主品牌和第三方品牌產(chǎn)品構(gòu)成完全一樣。
與行業(yè)可比上市公司阿拉丁相比，真正的自主品牌在毛利率和凈利率均優(yōu)于OEM代理商。而且差距還不小。
分產(chǎn)品來看。自主品牌中，特種化學(xué)品收入3.89億元，占比28.07%，為收入貢獻了大頭；其次是高端試劑，儀器及耗材占比不到5%；相反，第三方品牌中，儀器及耗材為收入大頭為3.64億元，占比26.26%。
綜合比較來看，特種化學(xué)品是各項產(chǎn)品中占比較高為37.90%；其中自主品牌的特種化學(xué)品的毛利率只有10.43%，并沒有比代銷的第三方品牌毛利率高出多少。
其次是科研儀器及耗材占比30.90%；自主品牌毛利率要遠高于代銷的第三方品牌，但收入遠遠低于代銷收入產(chǎn)品。
科研試劑收入占比25.98%，其中高端試劑占比20.01%；而自主品牌的高端試劑毛利率遠高于代銷的第三方品牌，同樣自主品牌收入低于代銷第三方品牌。
以上可看出，公司科研儀器及耗材、高端試劑都是自有品牌的毛利率高，但銷售收入?yún)s低于代銷第三方品牌；看來，公司自有品牌產(chǎn)品的滲透率并不是很高。
另外，公司還提供實驗室建設(shè)及科研信息化的硬軟件服務(wù)，但這部分的收入也不高為7217萬元，占比5.21%；毛利率45.85%。
客戶分散且替換較快 新增產(chǎn)能消化是難題
從公司近五年的客戶類型分析來看，2016-2020年公司前五大客戶銷售額占年度銷售總額比分別為10.09%、10.61%、12.34%、9.29%、10.10%。前五大客戶占比都很低。
雖然客戶包含了高校、科研院所、政府機構(gòu)、創(chuàng)新研發(fā)型企業(yè)等，但在客戶前五名的名單里，創(chuàng)新研發(fā)型企業(yè)客戶藥明康德(603259)僅出現(xiàn)過一次，還是在2016年。
根據(jù)客戶年度銷售額占比，銷售額占比高的往往是科研院所或化學(xué)化工企業(yè)。其中江蘇德威涂料有限公司2017、2018年連續(xù)兩年為公司第一大客戶，銷售占比為3.06%、3.21%，此后便退出前五名。
同樣，中國科學(xué)院及其下屬研究所2016、2017、2018年分別為公司的客戶一(銷售占比3.02%)、客戶二(占比2.27%)、客戶五(占比1.90%)，2019年時候已經(jīng)不再前五名的名單中。
以上可以看出，公司客戶分散且流動較快，與公司大多數(shù)屬于短期合作。
雖然南通艾德旺化工有限公司連續(xù)四年為公司前五的客戶，2016-2019年銷售占比分別為1.52%、1.88%、2.86%、1.93%，但其銷售占比低或也存在被替換的風(fēng)險。如果泰坦科技在高端試劑上發(fā)力，那大概率這個唯一的較為長期的客戶會降低占比。
對比下阿拉丁的客戶類型，多是如藥明康德、藥石科技(300725)、億緯鋰能(300014)、信立泰(002294)、新和成(002001)、及碩世生物等為代表的各戰(zhàn)略新興行業(yè)內(nèi)創(chuàng)新型企業(yè)。
另外，公司銷售費用逐年增高。其中業(yè)務(wù)宣傳和招待費占比較高，2020年該兩項費用合計占比17.21%，遠高于交通差旅費用占比9.46%。2020年，將運輸費用調(diào)整至成本后，銷售費用降低，但與此同時公司毛利率也隨之降低。
運營效率方面。泰坦科技應(yīng)收賬款和存貨占總資產(chǎn)比例都很高。截至2021年9月末，公司應(yīng)收賬款額達5.25億元，存貨達4.93億元，分別占總資產(chǎn)比的23.49%、22.08%。存貨中，庫存商品賬面余額高達2.41億元。
作為中間商，有一定的庫存準(zhǔn)備當(dāng)然可以。作為中間商，有一定的庫存準(zhǔn)備當(dāng)然可以。不過科研試劑和儀器耗材等沒有在產(chǎn)品，所以這個庫存商品都是些啥？
另外，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)在70-85天之間，資金周轉(zhuǎn)效率也不算低；但從賬面上看，公司自2019年以來經(jīng)營現(xiàn)金流壓力逐漸增大，截至2021年9月末，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額是-3.5億元。似乎真的很缺錢，好像可以再去融個資。
截至2021年9月30日，公司貨幣資金余額為5.65億元，交易性金融資產(chǎn)余額為4000萬元，這其中包括了前次募集資金余額3.81億元。從這可以看到，泰坦科技對IPO募資資金的使用率不高。除去前次IPO募資金額，公司可自由支配的資金還有2.09億元。
另外，在再融資項目計劃中，泰坦科技預(yù)計新增高端儀器及關(guān)鍵部件產(chǎn)能4萬余臺，新增高端試劑產(chǎn)能191.34萬瓶/支。不過，對于新增產(chǎn)能是否實際有效實施？看看庫存，這新增產(chǎn)能還能否完全消化掉，將來就保證不會是個問題嗎？
研發(fā)投入不及5% 泰坦科技沒有護城河
最后，來看下泰坦科技的研發(fā)投入和技術(shù)創(chuàng)新。截止2021年上半年，公司累計獲得專利及軟件著作權(quán) 88項，其中發(fā)明專利33項。就這，泰坦科技自稱在研發(fā)創(chuàng)新上做到了高投入高產(chǎn)出 。
來看看研發(fā)投入情況，2017-2021年9月末研發(fā)投入占營收比例分別為4.35%、3.24%、3.15%、3.54%、3.49%。且單個季度的研發(fā)投入依然很低。公司研發(fā)投入水平連科創(chuàng)板5%的標(biāo)準(zhǔn)都達不到。
盡管行業(yè)集中度不高，整體研發(fā)水平也并不高，但泰坦科技研發(fā)費用率更是低于行業(yè)平均值。如2019年行業(yè)研發(fā)費用率平均值為5.18%，而泰坦科技研發(fā)費用率為3.19%。
根據(jù)公司披露，公司核心技術(shù)可分為產(chǎn)品類和技術(shù)類。其中產(chǎn)品類技術(shù)主要分布在特種化學(xué)品、高端試劑；平臺類技術(shù)包括倉儲物流、電商運營、用戶數(shù)據(jù)采集系統(tǒng)和化合物信息處理系統(tǒng)等。
而上述核心技術(shù)總結(jié)來說就是用戶采集及分析技術(shù)和智能倉儲物流技術(shù)，而這些技術(shù)又集合到公司電商平臺。妥妥的包裝為技術(shù)集成商，實則沒有多少技術(shù)優(yōu)勢。
而且，核心技術(shù)還不是公司獨有，是和OEM各自掌握一部分，存在技術(shù)泄密風(fēng)險。
另外，截至2020年泰坦科技研發(fā)人員190人，占總員工的27.30%，其中本科占比64%。且公司研發(fā)人員平均薪酬低也不足以形成競爭優(yōu)勢，2016-2020年員工平均薪酬分別為6.69萬、8.72萬、10.52萬、10.93萬元、11.82萬元。存在人才流失的風(fēng)險。
那么，作為這個行業(yè)的實打?qū)嵉闹虚g商，沒有多少核心技術(shù)，泰坦科技未來成長空間能有多大了？研發(fā)投入不足，又能搞出多大的創(chuàng)新了？
另外，泰坦科技的競爭對手不止外資品牌在國內(nèi)的大型代理商如國藥試劑，還有來自細分領(lǐng)域的專業(yè)性公司如阿拉丁，以及賽默飛、默克、丹納赫等巨頭們。
