1月11日，佰仁醫(yī)療收?qǐng)?bào)218.48元/股，下跌3.66%，總市值達(dá)210.7億，近兩個(gè)月，公司股價(jià)持續(xù)下跌，但是據(jù)觀察，自2021年初至今漲幅182.06%，在醫(yī)療器械領(lǐng)域，表現(xiàn)還是較為搶眼，佰仁醫(yī)療最新的和訊SGI評(píng)分為83分，與上一季度持平。
3億元閑置資金進(jìn)行現(xiàn)金管理 回款天數(shù)低現(xiàn)金流充足
近期公告顯示，佰仁醫(yī)療擬使用不超3億元閑置募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理，適時(shí)購買安全性高、流動(dòng)性好、具有合法經(jīng)營資格的金融機(jī)構(gòu)銷售的投資產(chǎn)品(包括但不限于理財(cái)產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)性存款、定期存款、通知存款、大額存單等)。在該額度內(nèi)，資金可以滾動(dòng)使用，使用期限自公司董事會(huì)審議通過之日起12個(gè)月有效。
三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截止2021年9月30日，佰仁醫(yī)療尚有貨幣資金14.91億元，交易性金融資產(chǎn)6.02億元，流動(dòng)資產(chǎn)8.19億元，非流動(dòng)資產(chǎn)1.43億元，流動(dòng)負(fù)債1248萬，非流動(dòng)負(fù)債551萬，負(fù)債合計(jì)1800萬；其他凈資產(chǎn)8.13億元，未分配凈利潤1.32億元，負(fù)債和所有者權(quán)益合計(jì)9.62億元。
第三季度，佰仁醫(yī)療應(yīng)收票據(jù)應(yīng)收賬款回款天數(shù)為48.05天，回款能力較強(qiáng)，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流占營收比例為30.26%，現(xiàn)金流充足。據(jù)下圖所示，資產(chǎn)負(fù)債率僅有1.87%，公司確實(shí)有必要對(duì)閑余的現(xiàn)金進(jìn)行有效地管理。
據(jù)了解，佰仁醫(yī)療隸屬于醫(yī)療器械行業(yè)，是目前國內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先的動(dòng)物源性植介入醫(yī)療器械研發(fā)平臺(tái)，公司產(chǎn)品覆蓋心臟瓣膜置換與修復(fù)、先天性心臟病植介入治療以及外科軟組織修復(fù)三大領(lǐng)域。
動(dòng)物源性植介入醫(yī)療器械產(chǎn)品主要以動(dòng)物組織為原材料，通過系列的專有技術(shù)制成可植介入人體的人工生物器械和人工生物材料，用于體內(nèi)修復(fù)因各種原因所致的組織損傷，或替代病變組織或器官以恢復(fù)其原有功能，達(dá)到治愈疾病的目的，其中最具代表性的產(chǎn)品是人工生物心臟瓣膜。
佰仁醫(yī)療的主營產(chǎn)品為牛心包生物瓣，是國內(nèi)最早注冊(cè)、目前唯一有長期循證醫(yī)學(xué)數(shù)據(jù)的國產(chǎn)產(chǎn)品。目前國內(nèi)市場(chǎng)中，生物瓣有兩大競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域。原材料方面，分為豬主動(dòng)脈瓣與牛心包瓣；廠商方面，被分為國產(chǎn)和進(jìn)口。
據(jù)悉，牛心包瓣比豬主動(dòng)脈瓣的抗鈣化好，且產(chǎn)品使用周期更長，市場(chǎng)份額不斷上漲。國際市場(chǎng)上，全球龍頭企業(yè)愛德華公司已放棄豬主動(dòng)脈瓣，專注牛心包瓣。
與此同時(shí)，公司還延伸開發(fā)了生物補(bǔ)片類產(chǎn)品，應(yīng)用于循環(huán)系統(tǒng)修復(fù)、胸外氣管與肺組織修復(fù)、硬腦（脊）膜修復(fù)以及疝修復(fù)等。
2020年年報(bào)顯示，佰仁醫(yī)療的人工生物心臟瓣膜（牛心包瓣、豬主動(dòng)脈瓣）、肺動(dòng)脈帶瓣管道、瓣膜成形環(huán)、心胸外科生物補(bǔ)片、神經(jīng)外科微血管減壓墊片、流出道單瓣補(bǔ)片 7 項(xiàng)產(chǎn)品均為國內(nèi)首個(gè)獲準(zhǔn)注冊(cè)的國產(chǎn)同類產(chǎn)品，填補(bǔ)了國內(nèi)空白。
目前的具體產(chǎn)品及使用范圍如下：
來源2020年佰仁醫(yī)療年報(bào)
受疫情及水災(zāi)影響手術(shù)量下降 人工生物心臟瓣膜增速相對(duì)放緩
根據(jù)佰仁醫(yī)療往年財(cái)報(bào)，該公司營收凈利連續(xù)六年保持增長，2016年-2020年的營業(yè)收入分別是0.78億元、0.92億元、1.11億元、1.46億元、1.82億元，對(duì)應(yīng)的凈利潤分別是3117萬，4220萬，3339萬，6308萬，5652萬；
但是，三季報(bào)顯示，該公司主營業(yè)務(wù)收入1.83億元，同比增長54.24%；凈利潤4042萬，同比卻減少了9.39%；扣非凈利潤3031萬，同比減少17.56%。這種情況在佰仁醫(yī)療似乎比較罕見，對(duì)此，佰仁醫(yī)療也做出解釋，剔除股份支付影響，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤 8769.35萬元，同比增長56.39%。
從營收構(gòu)成比例來看，2020年年報(bào)顯示，佰仁醫(yī)療營收1.82億元，心臟瓣膜置換與修復(fù)治療5317萬，毛利率95.41%；先天性心臟病植（介）入治療6224萬，毛利率83.6%；外科軟組織修復(fù)治療6648萬，毛利率88.63%。 佰仁醫(yī)療三大業(yè)務(wù)的毛利率都高于80%，尤以臟瓣膜置換與修復(fù)治療為甚。
2020年報(bào)還顯示，心臟瓣膜置換與修復(fù)治療板塊增幅49.40%，先天性心臟病植(介)入治療增幅20.03%，外科軟組織修復(fù)治療增幅13.61%。各項(xiàng)產(chǎn)品中，人工生物心臟瓣膜營業(yè)收入同比上升129.75%，增長顯著。
2021年半年報(bào)披露，三個(gè)板塊業(yè)務(wù)銷售收入都有不同程度增幅：心臟瓣膜置換與修復(fù)板塊增長 213.39%，先天性心臟病植介入治療板塊增長81.76%，外科軟組織修復(fù)板塊增長 27.63%。心臟瓣膜置換與修復(fù)業(yè)務(wù)超過其他板塊成為收入增速最快、金額最大的業(yè)務(wù)，其中，人工生物心臟瓣膜產(chǎn)品報(bào)告期內(nèi)完成銷售2538枚，同比增長267.29%。
不過，第三季度，人工生物心臟瓣膜收入4758.41萬元，同比增長160.39%，較于前半年增速有所放緩。
佰仁醫(yī)療解釋稱，第三季度，公司在廣東、江蘇、河南等多地因疫情防控或水災(zāi)一度出現(xiàn)手術(shù)量下降的不利情況下，仍實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入5888.56萬元，同比增13.08%。
有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，佰仁醫(yī)療當(dāng)前產(chǎn)品累計(jì)植入超10000余枚，是目前國內(nèi)唯一有大組（1萬例以上）、長期（術(shù)后10年以上）臨床應(yīng)用實(shí)踐證實(shí)的成熟產(chǎn)品，毫無疑問，它是國內(nèi)生物外科瓣龍頭。
目前，外科瓣在未來一段時(shí)間內(nèi)仍為國內(nèi)瓣膜置換的主要產(chǎn)品，國產(chǎn)生物外科瓣市占率低，國內(nèi)正處生物瓣替代機(jī)械瓣初期，市場(chǎng)空間廣闊，憑借其不遜色于海外龍頭的產(chǎn)品耐久性和安全性，佰仁醫(yī)療有望占據(jù)國產(chǎn)市場(chǎng)的主要份額。
介入瓣是未來黃金賽道 佰仁醫(yī)療介入瓣上市后有望較快占領(lǐng)市場(chǎng)
瓣膜外科手術(shù)的術(shù)式可分為外科手術(shù)和介入手術(shù)，當(dāng)前仍以外科手術(shù)為主。外科瓣是通過開胸方式植入體內(nèi)，作為新型的植入素材，介入瓣則是經(jīng)過導(dǎo)管通過循環(huán)系統(tǒng)輸送至目標(biāo)治療部位，采取的是微創(chuàng)方式，因此手術(shù)風(fēng)險(xiǎn)低，預(yù)后恢復(fù)快，給不能承擔(dān)開胸風(fēng)險(xiǎn)的高齡患者、外科瓣毀損后需要二次換瓣的患者提供了新的治療方式。
不過，介入瓣的費(fèi)用相對(duì)高昂，瓣膜與手術(shù)合計(jì)費(fèi)用約30萬元，而外科瓣的費(fèi)用合計(jì)約7萬元。
數(shù)據(jù)來源：信達(dá)證券
信達(dá)證券指出，介入瓣是未來的黃金賽道，美國介入瓣市場(chǎng)愛德華占據(jù)70%的市場(chǎng)份額，國內(nèi)介入瓣處于起步階段。佰仁醫(yī)療介入瓣是球擴(kuò)式牛心包瓣，對(duì)標(biāo)愛德華Sapien3，產(chǎn)品設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)了與外科牛心包瓣相同的瓣葉啟閉模式和相同的血流動(dòng)力學(xué)特征，從理論上講耐久性與公司外科牛心包瓣相匹配，產(chǎn)品已進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段，預(yù)計(jì)2023年上市。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前國內(nèi)已有多款介入瓣獲批上市，研發(fā)企業(yè)包括心通醫(yī)療、啟明醫(yī)療、沛嘉醫(yī)療、蘇州杰成醫(yī)療、愛德華。
佰仁醫(yī)療三季報(bào)透露，公司累計(jì)研發(fā)支出3749.4萬元，占銷售收入的20.44%，剔除股份支付的影響，同比增加108.90%。2021年1-3季度，各項(xiàng)在研產(chǎn)品按計(jì)劃穩(wěn)步加速推進(jìn)，尤其是介入瓣中瓣和介入主動(dòng)脈瓣臨床試驗(yàn)全面展開。其中介入瓣中瓣全組17家臨床試驗(yàn)中心已啟動(dòng)16家，介入主動(dòng)脈瓣臨床試驗(yàn)全組15家中心已啟動(dòng)11家，主要頭部醫(yī)院全部啟動(dòng)。
信達(dá)證券認(rèn)為，不論是介入瓣還是外科瓣，生物瓣的核心點(diǎn)在于耐久性，參照海外發(fā)展路徑，長期競(jìng)爭(zhēng)后勝出的一定是像愛德華一樣具備優(yōu)秀抗鈣化處理技術(shù)的公司。盡管佰仁醫(yī)療介入瓣產(chǎn)品上市時(shí)間較晚，但外科瓣產(chǎn)品經(jīng)歷時(shí)間檢驗(yàn)后已經(jīng)獲得了市場(chǎng)信任，介入瓣上市后仍能較快占領(lǐng)市場(chǎng)。
