1月11日，佰仁醫(yī)療收報218.48元/股，下跌3.66%，總市值達210.7億，近兩個月，公司股價持續(xù)下跌，但是據(jù)觀察，自2021年初至今漲幅182.06%，在醫(yī)療器械領(lǐng)域，表現(xiàn)還是較為搶眼，佰仁醫(yī)療最新的和訊SGI評分為83分，與上一季度持平。
3億元閑置資金進行現(xiàn)金管理 回款天數(shù)低現(xiàn)金流充足
近期公告顯示，佰仁醫(yī)療擬使用不超3億元閑置募集資金進行現(xiàn)金管理，適時購買安全性高、流動性好、具有合法經(jīng)營資格的金融機構(gòu)銷售的投資產(chǎn)品(包括但不限于理財產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)性存款、定期存款、通知存款、大額存單等)。在該額度內(nèi)，資金可以滾動使用，使用期限自公司董事會審議通過之日起12個月有效。
三季報數(shù)據(jù)顯示，截止2021年9月30日，佰仁醫(yī)療尚有貨幣資金14.91億元，交易性金融資產(chǎn)6.02億元，流動資產(chǎn)8.19億元，非流動資產(chǎn)1.43億元，流動負債1248萬，非流動負債551萬，負債合計1800萬；其他凈資產(chǎn)8.13億元，未分配凈利潤1.32億元，負債和所有者權(quán)益合計9.62億元。
第三季度，佰仁醫(yī)療應(yīng)收票據(jù)應(yīng)收賬款回款天數(shù)為48.05天，回款能力較強，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流占營收比例為30.26%，現(xiàn)金流充足。據(jù)下圖所示，資產(chǎn)負債率僅有1.87%，公司確實有必要對閑余的現(xiàn)金進行有效地管理。
據(jù)了解，佰仁醫(yī)療隸屬于醫(yī)療器械行業(yè)，是目前國內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先的動物源性植介入醫(yī)療器械研發(fā)平臺，公司產(chǎn)品覆蓋心臟瓣膜置換與修復(fù)、先天性心臟病植介入治療以及外科軟組織修復(fù)三大領(lǐng)域。
動物源性植介入醫(yī)療器械產(chǎn)品主要以動物組織為原材料，通過系列的專有技術(shù)制成可植介入人體的人工生物器械和人工生物材料，用于體內(nèi)修復(fù)因各種原因所致的組織損傷，或替代病變組織或器官以恢復(fù)其原有功能，達到治愈疾病的目的，其中最具代表性的產(chǎn)品是人工生物心臟瓣膜。
佰仁醫(yī)療的主營產(chǎn)品為牛心包生物瓣，是國內(nèi)最早注冊、目前唯一有長期循證醫(yī)學(xué)數(shù)據(jù)的國產(chǎn)產(chǎn)品。目前國內(nèi)市場中，生物瓣有兩大競爭領(lǐng)域。原材料方面，分為豬主動脈瓣與牛心包瓣；廠商方面，被分為國產(chǎn)和進口。
據(jù)悉，牛心包瓣比豬主動脈瓣的抗鈣化好，且產(chǎn)品使用周期更長，市場份額不斷上漲。國際市場上，全球龍頭企業(yè)愛德華公司已放棄豬主動脈瓣，專注牛心包瓣。
與此同時，公司還延伸開發(fā)了生物補片類產(chǎn)品，應(yīng)用于循環(huán)系統(tǒng)修復(fù)、胸外氣管與肺組織修復(fù)、硬腦（脊）膜修復(fù)以及疝修復(fù)等。
2020年年報顯示，佰仁醫(yī)療的人工生物心臟瓣膜（牛心包瓣、豬主動脈瓣）、肺動脈帶瓣管道、瓣膜成形環(huán)、心胸外科生物補片、神經(jīng)外科微血管減壓墊片、流出道單瓣補片 7 項產(chǎn)品均為國內(nèi)首個獲準(zhǔn)注冊的國產(chǎn)同類產(chǎn)品，填補了國內(nèi)空白。
目前的具體產(chǎn)品及使用范圍如下：
來源2020年佰仁醫(yī)療年報
受疫情及水災(zāi)影響手術(shù)量下降 人工生物心臟瓣膜增速相對放緩
根據(jù)佰仁醫(yī)療往年財報，該公司營收凈利連續(xù)六年保持增長，2016年-2020年的營業(yè)收入分別是0.78億元、0.92億元、1.11億元、1.46億元、1.82億元，對應(yīng)的凈利潤分別是3117萬，4220萬，3339萬，6308萬，5652萬；
但是，三季報顯示，該公司主營業(yè)務(wù)收入1.83億元，同比增長54.24%；凈利潤4042萬，同比卻減少了9.39%；扣非凈利潤3031萬，同比減少17.56%。這種情況在佰仁醫(yī)療似乎比較罕見，對此，佰仁醫(yī)療也做出解釋，剔除股份支付影響，公司實現(xiàn)凈利潤 8769.35萬元，同比增長56.39%。
從營收構(gòu)成比例來看，2020年年報顯示，佰仁醫(yī)療營收1.82億元，心臟瓣膜置換與修復(fù)治療5317萬，毛利率95.41%；先天性心臟病植（介）入治療6224萬，毛利率83.6%；外科軟組織修復(fù)治療6648萬，毛利率88.63%。 佰仁醫(yī)療三大業(yè)務(wù)的毛利率都高于80%，尤以臟瓣膜置換與修復(fù)治療為甚。
2020年報還顯示，心臟瓣膜置換與修復(fù)治療板塊增幅49.40%，先天性心臟病植(介)入治療增幅20.03%，外科軟組織修復(fù)治療增幅13.61%。各項產(chǎn)品中，人工生物心臟瓣膜營業(yè)收入同比上升129.75%，增長顯著。
2021年半年報披露，三個板塊業(yè)務(wù)銷售收入都有不同程度增幅：心臟瓣膜置換與修復(fù)板塊增長 213.39%，先天性心臟病植介入治療板塊增長81.76%，外科軟組織修復(fù)板塊增長 27.63%。心臟瓣膜置換與修復(fù)業(yè)務(wù)超過其他板塊成為收入增速最快、金額最大的業(yè)務(wù)，其中，人工生物心臟瓣膜產(chǎn)品報告期內(nèi)完成銷售2538枚，同比增長267.29%。
不過，第三季度，人工生物心臟瓣膜收入4758.41萬元，同比增長160.39%，較于前半年增速有所放緩。
佰仁醫(yī)療解釋稱，第三季度，公司在廣東、江蘇、河南等多地因疫情防控或水災(zāi)一度出現(xiàn)手術(shù)量下降的不利情況下，仍實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入5888.56萬元，同比增13.08%。
有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，佰仁醫(yī)療當(dāng)前產(chǎn)品累計植入超10000余枚，是目前國內(nèi)唯一有大組（1萬例以上）、長期（術(shù)后10年以上）臨床應(yīng)用實踐證實的成熟產(chǎn)品，毫無疑問，它是國內(nèi)生物外科瓣龍頭。
目前，外科瓣在未來一段時間內(nèi)仍為國內(nèi)瓣膜置換的主要產(chǎn)品，國產(chǎn)生物外科瓣市占率低，國內(nèi)正處生物瓣替代機械瓣初期，市場空間廣闊，憑借其不遜色于海外龍頭的產(chǎn)品耐久性和安全性，佰仁醫(yī)療有望占據(jù)國產(chǎn)市場的主要份額。
介入瓣是未來黃金賽道 佰仁醫(yī)療介入瓣上市后有望較快占領(lǐng)市場
瓣膜外科手術(shù)的術(shù)式可分為外科手術(shù)和介入手術(shù)，當(dāng)前仍以外科手術(shù)為主。外科瓣是通過開胸方式植入體內(nèi)，作為新型的植入素材，介入瓣則是經(jīng)過導(dǎo)管通過循環(huán)系統(tǒng)輸送至目標(biāo)治療部位，采取的是微創(chuàng)方式，因此手術(shù)風(fēng)險低，預(yù)后恢復(fù)快，給不能承擔(dān)開胸風(fēng)險的高齡患者、外科瓣毀損后需要二次換瓣的患者提供了新的治療方式。
不過，介入瓣的費用相對高昂，瓣膜與手術(shù)合計費用約30萬元，而外科瓣的費用合計約7萬元。
數(shù)據(jù)來源：信達證券
信達證券指出，介入瓣是未來的黃金賽道，美國介入瓣市場愛德華占據(jù)70%的市場份額，國內(nèi)介入瓣處于起步階段。佰仁醫(yī)療介入瓣是球擴式牛心包瓣，對標(biāo)愛德華Sapien3，產(chǎn)品設(shè)計實現(xiàn)了與外科牛心包瓣相同的瓣葉啟閉模式和相同的血流動力學(xué)特征，從理論上講耐久性與公司外科牛心包瓣相匹配，產(chǎn)品已進入臨床試驗階段，預(yù)計2023年上市。
據(jù)統(tǒng)計，目前國內(nèi)已有多款介入瓣獲批上市，研發(fā)企業(yè)包括心通醫(yī)療、啟明醫(yī)療、沛嘉醫(yī)療、蘇州杰成醫(yī)療、愛德華。
佰仁醫(yī)療三季報透露，公司累計研發(fā)支出3749.4萬元，占銷售收入的20.44%，剔除股份支付的影響，同比增加108.90%。2021年1-3季度，各項在研產(chǎn)品按計劃穩(wěn)步加速推進，尤其是介入瓣中瓣和介入主動脈瓣臨床試驗全面展開。其中介入瓣中瓣全組17家臨床試驗中心已啟動16家，介入主動脈瓣臨床試驗全組15家中心已啟動11家，主要頭部醫(yī)院全部啟動。
信達證券認為，不論是介入瓣還是外科瓣，生物瓣的核心點在于耐久性，參照海外發(fā)展路徑，長期競爭后勝出的一定是像愛德華一樣具備優(yōu)秀抗鈣化處理技術(shù)的公司。盡管佰仁醫(yī)療介入瓣產(chǎn)品上市時間較晚，但外科瓣產(chǎn)品經(jīng)歷時間檢驗后已經(jīng)獲得了市場信任，介入瓣上市后仍能較快占領(lǐng)市場。
