1月19日，CRO板塊低迷，截止收盤，藥明康德(603259)大跌4.92 %，收盤價報112元/股，總市值3310億元。九州藥業(yè)觸及跌停，亞太藥業(yè)(002370)，凱萊英(002821)、康龍化成(300759)等跟跌。藥明康德三季度SGI評分為84分，相比于二季度評分有所下降。
消息面上，1月18日，藥明康德發(fā)布業(yè)績預(yù)增預(yù)告,公司預(yù)計2021年實現(xiàn)營業(yè)收入228.19-229.02億元，同比增長38.0%到38.5%；預(yù)計歸母凈利潤為49.73-50.32億元，同比增長68.0%到70.0%。有意思的是，營收凈利雙雙高增，藥明康德股價不漲反跌。
營收增速或創(chuàng)上市以來最高 股價自上市至今漲幅為990.48%
昨日公告顯示，藥明康德業(yè)績預(yù)增的主要原因有兩個：一是受主營業(yè)務(wù)的影響。公司始終貫徹執(zhí)行“跟隨分子”的戰(zhàn)略，整合后的化學(xué)業(yè)務(wù)(WuXi Chemistry)板塊，持續(xù)建設(shè)“一體化，端到端”CRDMO（合同研究、開發(fā)及生產(chǎn)組織）業(yè)務(wù)，訂單需求旺盛，推動了本公司 2021 年全年銷售收入加速增長。測試業(yè)務(wù)(WuXi Testing)下實驗室分析及測試業(yè)務(wù)和臨床CRO/SMO 業(yè)務(wù)、生物學(xué)業(yè)務(wù)(WuXi Biology)以及化學(xué)業(yè)務(wù)下小分子藥物發(fā)現(xiàn)服務(wù)，也均繼續(xù)保持了強勁的增長勢頭。業(yè)績預(yù)告期間內(nèi)，本公司還通過不斷優(yōu)化經(jīng)營效率，令產(chǎn)能利用率持續(xù)提升，規(guī)模效應(yīng)得以進一步顯現(xiàn)。
二是受非經(jīng)常性損益的影響。2021 年公司非經(jīng)常性損益項目的凈收益影響與上年同期相比有所增長，主要由于：公司所投資的已上市公司標(biāo)的受到市場股價波動的影響，使公司部分非流動金融資產(chǎn)的公允價值變動收益以及投資收益合計較上年度同期有所減少，預(yù)計凈收益影響 2021 年年度利潤金額16.63億元左右，同比收益減少約人民幣 1.31億元左右；但另一方面，公司 H 股可轉(zhuǎn)股債券衍生金融工具部分的公允價值受本公司 H股股價變動影響，2021 年度非現(xiàn)金賬面公允價值損失金額預(yù)計為人民幣 10.01億元左右，同比損失減少約人民幣 3.49億元左右；此外，公司在2021年還完成了向常州藥明合聯(lián)生物技術(shù)有限公司出售小分子毒素分子及連接子業(yè)務(wù)和相關(guān)資產(chǎn)的交易，獲得處置資產(chǎn)凈收益約人民幣 2.74億元左右。
媒體相關(guān)資料顯示，CRO（醫(yī)藥外包）行業(yè)解決了創(chuàng)新藥企的痛點——提高研發(fā)效率，縮短研發(fā)周期、降低研發(fā)生產(chǎn)成本、加快上市速度，某種程度來說是整個醫(yī)藥創(chuàng)新研發(fā)的基礎(chǔ)設(shè)施。因此中國創(chuàng)新藥行業(yè)的爆發(fā)，也催生了CRO行業(yè)的高速增長。中小型創(chuàng)新藥企跟CRO基本都是強綁定關(guān)系，夸張的情況下一家創(chuàng)新藥企只要十幾個人，藥物發(fā)現(xiàn)、臨床前研究、臨床研究都可以找CRO公司提供服務(wù)，一輪融資的資金可能一半都要流向CRO公司。幾家頭部CRO公司的訂單長期滿額，只能提前排期。
作為國內(nèi)CRO龍頭的藥明康德，是國際領(lǐng)先的開放式能力與技術(shù)平臺，為全球生物醫(yī)藥行業(yè)提供全方位、一體化的新藥研發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)。通過賦能全球制藥、生物科技和醫(yī)療器械公司，致力于推動新藥研發(fā)進程，為患者帶來突破性的診療方案。
藥明康德僅用了50天就閃電過會，于2018年中旬登陸A股，并連續(xù)收獲16個漲停。隨后又快速啟動登陸港股，迎來“A+H”時代。該公司股價自2018年上市至今漲幅為990.48%，近乎10倍。
目前，藥明康德的主營業(yè)務(wù)可以分為中國區(qū)實驗室服務(wù)、合同生產(chǎn)研發(fā)服務(wù)(CDMO)、美國區(qū)實驗室服務(wù)、臨床研究及其他CRO服務(wù)，服務(wù)范圍覆蓋從概念產(chǎn)生到商業(yè)化生產(chǎn)的整個流程。通過高性價比和高效的研發(fā)服務(wù)，助力客戶提升研發(fā)效率，服務(wù)范圍涵蓋化學(xué)藥研發(fā)和生產(chǎn)、細胞及基因療法研發(fā)生產(chǎn)、醫(yī)療器械測試等領(lǐng)域。
以往數(shù)據(jù)顯示，藥明康德2016-2020年的營業(yè)收入分別是61.16億元、77.65億元、96.14億元，128.72億元、165.36億元，同比增長分別是25.86%、26.96%、23.8%、33.89%、28.46%，對應(yīng)的凈利潤分別是9.75億元、12.27億元、22.6億元、18.54億元、29.6億元。
而這次業(yè)績預(yù)增中提到藥明康德2021年的營業(yè)收入為228.19-229.02億元，同比增長38.0%到38.5%，營收增速有望創(chuàng)上市以來最高。
主營業(yè)務(wù)毛利率整體下滑 CRO最明顯CDMO業(yè)務(wù)增長強勁
三季報顯示，藥明康德的毛利率為36.99%，同比去年同期的37.58%有所下降，凈利率為21.72，環(huán)比前兩個季度下滑明顯。
2020年年報顯示，藥明康德實現(xiàn)毛利62.82億元，綜合毛利率為37.99%，同比2019年減少25.29%；主營業(yè)務(wù)毛利率為37.97%，同比減少25.14%。
細分來看，中國區(qū)實驗室服務(wù)毛利為35.94億元，毛利率為42.93%，同比增長29.34%；CDMO服務(wù)毛利為21.77億元，毛利率為39.94%，同比增長45.27%。美國區(qū)實驗室服務(wù)實現(xiàn)毛利3.28億元，同比減少30.77%；臨床研究及其他CRO服務(wù)實現(xiàn)收毛利1.71億元元，同比減少34.03%。
藥明康德表示，主營業(yè)務(wù)毛利率較去年同期下降1.02百分點，主要原因有兩個：一是美國區(qū)實驗室服務(wù)受新冠疫情的影響，運營效率下降以及政府強制封鎖和出行受限，導(dǎo)2020 年年度報告致收入和毛利率階段性下降；二是臨床研究及其他CRO服務(wù)同樣廣泛受到疫情影響，病人招募和項目開展延遲導(dǎo)致毛利率階段性下降。
2021年半年報披露，藥明康德實現(xiàn)毛利38.97億元，較2020年同期增長46.05%；其中主營業(yè)務(wù)毛利人民幣 38.94億元, 其他業(yè)務(wù)毛利 300.27萬元。主營業(yè)務(wù)毛利率37.0%，與去年同期基本持平。
主要原因有有兩個：一個是正面影響，CDMO業(yè)務(wù)較去年同期相比獲得強勁恢復(fù)，運營效率提升顯著；臨床研究及其他CRO服務(wù)由于中國國內(nèi)疫情導(dǎo)致對臨床相關(guān)活動的限制等負面影響基本已經(jīng)去除，毛利率獲得明顯提升。
另一個是負面影響，美國區(qū)實驗室服務(wù)毛利率仍然有一定程度下跌，主要是美國當(dāng)?shù)貥I(yè)務(wù)在報告期內(nèi)仍然受到新冠疫情和部分客戶 BLA（生物制品許可申請）美國 FDA 遞交延遲等各種因素的影響，導(dǎo)致收入下降，為了維持當(dāng)?shù)貙I(yè)團隊的穩(wěn)定性和疫情恢復(fù)時提供迅疾服務(wù)能力的延續(xù)性，整體成本仍然維持在一定水平，從而導(dǎo)致毛利率的階段性下降。
綜合來看，無論是與2020年報的毛利率進行比較，還是同2021年半年報的財務(wù)數(shù)據(jù)相比，三季報所透露的藥明康德的毛利率均出現(xiàn)下降。
CRO是一個人才密集型行業(yè)，國內(nèi)低成本的人力資源，也正是全球醫(yī)藥外包流向國內(nèi)的主要原因之一。然而，近幾年，人力資源成本上漲，藥明康德人力成本也在不斷上行。
藥明康德此前主營業(yè)務(wù)是CRO，2018年主營業(yè)務(wù)的毛利率還是39.47%，人力成本的增加，再疊加原材料價格上漲等因素影響，導(dǎo)致公司近些年的毛利率不斷下行，CRO相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率下滑最明顯。
公司CDMO（合同研發(fā)與生產(chǎn)業(yè)務(wù)）的毛利率則相對更加穩(wěn)定，也成為了藥明康德近些年持續(xù)發(fā)力的增長點。這一特點在藥明康德披露的半年報和三季報都有提到。
三季報顯示CDMO 服務(wù)收入人民幣 20.35億元，同比增長31.5%。
半年報顯示，公司 CDMO 服務(wù)實現(xiàn)毛利人民幣 14.74億元，毛利率上升1.4 個百分點，主要原因是該板塊業(yè)務(wù)全面恢復(fù)，銷售收入增長強勁，經(jīng)營效率體現(xiàn)顯著，與此同時，雖然美元對人民幣較去年同期有較大貶值，但強勁的銷售增長仍然抵消了這一負面因素，推動業(yè)務(wù)獲得毛利率的提升。
ATU板塊或?qū)⒂澠胶獗粰C構(gòu)看好藥物發(fā)現(xiàn)業(yè)務(wù)國內(nèi)市占率54%
浙商證券認(rèn)為，2019-2021年小分子CDMO業(yè)務(wù)兌現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期，漏斗效應(yīng)加速兌現(xiàn)下看好2022-2023年小分子CDMO業(yè)務(wù)收入延續(xù)高增長。另外，ATU板塊業(yè)務(wù)拐點逐漸顯現(xiàn)，是公司2022-2023年業(yè)績高增長彈性業(yè)務(wù)，有望在2023年附近實現(xiàn)盈虧平衡，并成為2023-2025年拉動公司整體業(yè)績增長的一大驅(qū)動因素，看好公司2022-2025年整體收入高增長持續(xù)性。
資料顯示，目前，藥明康德藥物發(fā)現(xiàn)業(yè)務(wù)在中國市場市占率為54%，臨床前+臨床CRO業(yè)務(wù)在中國市場市占率為11%，小分子CDMO業(yè)務(wù)在中國市場市占率為23%，CGT CDMO業(yè)務(wù)在全球市場市占率為6.7%，位居世界第三。
