2021年11月19日，德固特最新的和訊SGI指數(shù)評分解讀出爐，公司獲得了低迷的66分。
整體來看，德固特的季度指數(shù)大致上呈現(xiàn)滑檔下沉的趨勢，過去沖頂八十分的高光時刻已經(jīng)難以再現(xiàn)，毛利率的一再萎縮是造成指數(shù)往下遷移的關(guān)鍵原因。
結(jié)合股價來看，指數(shù)的走向和股價狀態(tài)關(guān)聯(lián)性較高，在同頻共振中跌跌不休，研發(fā)乏力、盈利下滑等基本面上的一系列隱憂日漸放大，抑制了估值中樞的上行。
圖：德固特和訊SGI指數(shù)綜合評分
德固特作為燃燒和傳熱節(jié)能解決方案的供應(yīng)商，主要致力于環(huán)保節(jié)能、降耗減排等領(lǐng)域的研究和設(shè)備的開發(fā)，聚焦于煤化工、石油、冶金、固廢處理等行業(yè)節(jié)能環(huán)保裝備的設(shè)計、制造、銷售與服務(wù)。
根據(jù)披露的財報來看，德固特三季度主營收入1.67億元，同比上升41.36%；歸母凈利潤2470.71萬元，同比下降9.34%；扣非凈利潤1484.36萬元，同比下降29.63%，盈利能力下滑，賺錢動力不足。
公司2021三季度營業(yè)成本1.1億，同比增長77.3%，高于營業(yè)收入41.4%的增速，導(dǎo)致毛利率下降13.8%。期間費用率為20.4%，較去年下降1.3%。經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅下降83.3%至1127.1萬，成本控制有待提升，毛利率緊縮抑制盈利水平，現(xiàn)金流下滑突出。
賺錢動力不足：毛利率“步履蹣跚”
從公司內(nèi)部生產(chǎn)管理和發(fā)展策略來看，當前德固特雖然在產(chǎn)能和收入上有所擴張，但是毛利率和凈利率下滑顯著制約了公司技術(shù)驅(qū)動型的精細化良性發(fā)展。
一方面，德固特毛利率收縮受制于宏觀環(huán)境的擾動，由于全球疫情的反復(fù)，隨著資源品等大宗商品開啟上行周期，鋼材等原材料價格波動劇烈，同時海運費用上漲，集裝箱一箱難求，此外，匯率變動較大、上市費用兌付等資金支出也造成了一定的成本壓力。但是隨著疫情影響幅度的減弱，毛利率或許會有所回升。
另一方面，德固特毛利率對市場主體而言“虛實難辨”。無論是業(yè)界同行還是投資機構(gòu)，往往認為不同尋常的毛利率背后可能涉及相關(guān)“貓膩”。以業(yè)界標桿杭鍋股份(002534,股吧)為例，無論是內(nèi)、外銷渠道，毛利率的走勢都被德固特壓制一頭，尤其是外銷毛利率低出近30%，懸殊較大，特別是在余熱鍋爐業(yè)務(wù)上，德固特該業(yè)務(wù)的毛利率高于同行業(yè)可比公司平均值達12.27%。另外一方面是德固特本身的內(nèi)、外銷毛利率之間差值始終高達近20%，差值也高出同行。但是同行業(yè)可比公司的業(yè)務(wù)具有高度相似性，除非有絕對領(lǐng)先于同行業(yè)的壟斷性、獨有性技術(shù)，否則毛利率的差異不應(yīng)該呈現(xiàn)出目前大相徑庭的情形。
正是在這種背景下，媒體和投資者抨擊德固特的聲音雀起，認為德固特對境外客戶的銷售收入審計存在一定的局限性，在外銷收入的某些環(huán)節(jié)上下其手，通過違規(guī)手段虛增境外銷售收入。這方面不乏先例，康得新此前通過利益輸送的方式，在外銷業(yè)務(wù)上炮制虛假合同，虛構(gòu)了大量銷售收入。事件曝光后，股價飛瀉，康得新形象一落千丈。
根據(jù)德固特11月18日發(fā)布投資者關(guān)系活動記錄表，有機構(gòu)在調(diào)研中針對毛利率相關(guān)疑問向德固特求證，公司的盈利能力為何比杭鍋、海陸重工(002255,股吧)等企業(yè)較強強？海外出口的毛利率為什么維持這么高？
德固特的回應(yīng)中強調(diào)了技術(shù)、定制等服務(wù)能力，認為公司海外出口毛利率高的原因在于境外客戶對于產(chǎn)品質(zhì)量、性能、工藝有較高的要求，對于產(chǎn)品價格有較高的承受能力。同時，較短的產(chǎn)品交付周期、快速的服務(wù)響應(yīng)速度贏得了境外客戶的認可，保持穩(wěn)定的業(yè)務(wù)合作。因此，公司在境外銷售中能夠產(chǎn)生并保持較高的毛利率。
雙碳政策加持：需求、產(chǎn)能雙雙擴容？
毛利率的下行為德固特發(fā)展前景蒙上一層陰影，但是，隨著雙碳政策的提出，公司相關(guān)下游行業(yè)會加大節(jié)能減排投入，預(yù)計公司的產(chǎn)品下游市場的需求也將會進一步擴大，需求升溫、產(chǎn)能擴容或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬蠈_毛利率下行的潛在損失。
此前，國常會再設(shè)立2000億元支持煤炭清潔高效利用專項再貸款，政府專項債資金支持、加快折舊等措施，加大煤炭清潔高效利用項目支持力度。
德固特作為燃燒和傳熱節(jié)能解決方案的供應(yīng)商，主要致力于環(huán)保節(jié)能、降耗減排等領(lǐng)域的研究和設(shè)備的開發(fā)，顯然有機會充分吸納環(huán)保政策紅利，前有資金支持，后又訂單增長，在產(chǎn)能方面大概率會進一步加速擴容。
德固特近期表示，公司募投項目“節(jié)能裝備生產(chǎn)線技術(shù)改造項目”完成并釋放全部產(chǎn)能后，產(chǎn)能將會增加一倍左右，目前募投項目正按計劃有序推進。
