來源:智通財經
智通財經APP獲悉，中信證券發布研究報告稱，維持有研新材(600206.SH)2021/22年歸母凈利潤預測為2.89/4.68億元，考慮公司23年靶材業務料將達產，上調歸母凈利潤預測至6.68億元。
中信證券主要觀點如下：
靶材是半導體產業鏈的核心材料，全球市場迎來高速增長。
濺射靶材是制備薄膜材料的主要原材料，核心作用為在晶體管制備連成電路的金屬線路。因高純度、高密度、多組元、晶粒均勻而具備較高的技術門檻。在半導體晶圓產能擴張的背景下，該行預測全球/大陸半導體靶材2021-2025年需求復合增速7%/20%，2025年分別對應125/30億元的市場規模。隨著先進制程對導電性提出更高的要求，預計以銅鈷為代表的靶材滲透率將逐步提升。
海外巨頭占據全球約80%的市場，中國企業有望拉開替代大幕。
濺射靶材行業具有極高的客戶認證壁壘與技術壁壘，海外公司起步早，美日公司長期壟斷全球市場，日礦金屬、霍尼韋爾、東曹、普萊克斯合計占據全球80%的份額。在海外靶材關稅壁壘和半導體材料自主可控的背景下，靶材國產替代大幕拉開。國內公司有研新材、江豐電子依靠自身優勢抓住機遇，逐漸成長為國內靶材的龍頭。
預計未來三年靶材銷量復合增速近54%，公司進入“1到10”的快速增長期。
公司具備幾乎所有半導體金屬靶材的供應能力，通過多種12英寸靶材的認證。作為國內銅靶材和鈷靶材最主要供應商，具備高純銅和高純鈷等原料自給生產能力，打破國外對高純原料的壟斷。公司現有8-12英寸產能2萬片，擬通過3.28億投資建設7.3萬塊產能。該行預計該項目分別于2022年中/2023年中投產和達產，在訂單飽和的背景下，對應未來三年的產量CAGR54%，公司進入“1到10”的快速增長周期。
原料價格中樞下行和產品規模化優勢下，靶材業務有望呈現量利齊升，成為公司最核心的利潤來源。
隨著產品結構的高端化，銅鈷鎳鉭等高價值靶材預計將維持高的比例。疊加項目擴產后，“準專線專用”形成的規模化優勢，研發投入相對固定和原材料價格中樞下行的背景下，該行預計在靶材放量過程中單價穩定，毛利率將呈現上行趨勢。該行預計2022/2023年靶材利潤為1.7/3.2億元，同比增長60%/90%。新增產能完全達產后預計每年可實現近5億元利潤，屆時靶材業務的利潤占比將從30%左右上升至近60%，成為公司最核心的利潤來源。
投資建議：作為多元化的新材料公司，公司此前估值受限于多元化的業務，但隨著公司半導體靶材業務正經歷“1到10”的過程，靶材業務的利潤占比預計將持續大幅提升。
風險提示：靶材產能釋放不及預期，中國大陸及全球晶圓廠建設速度不及預期，半導體行業景氣度不及預期，金屬價格大幅波動。
