2022年1月18日，天合光能最新的和訊SGI指數(shù)評(píng)分解讀出爐，公司獲得了72分。
“任憑風(fēng)浪起，穩(wěn)坐釣魚臺(tái)”，盡管2021年的光伏行業(yè)動(dòng)蕩不安，天合光能的指數(shù)卻依然呈現(xiàn)逐季遞增的上升態(tài)勢，與之對(duì)應(yīng)的股價(jià)也在連創(chuàng)新高，究竟是什么因素驅(qū)動(dòng)天合光能平穩(wěn)增長？
圖：天合光能和訊SGI指數(shù)綜合評(píng)分
增長的源泉：不是技術(shù)，也不是毛利率？
回顧2021年的光伏行業(yè)，眾多中下游企業(yè)經(jīng)歷了從“風(fēng)聲鶴唳”到“有驚無險(xiǎn)”的兩部曲，由于產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)蔓延全年，中下游廠商議價(jià)地位不利，電池、組件廠商的利潤紛紛遭受侵蝕。
作為光伏組件的出貨量大廠，天合光能卻在行業(yè)動(dòng)蕩不安不形勢下“獨(dú)善其身”，根據(jù)三季報(bào)，公司主營收入312.65億元，同比上升56.9%；歸母凈利潤11.56億元，同比上升39.05%，無論是業(yè)績規(guī)模，還是盈利質(zhì)量都有較大提升。從2021年組件出貨量來看，天合光能也僅低于業(yè)內(nèi)“大佬”隆基股份(601012)。
天合光能光鮮的業(yè)績來自哪些因素的驅(qū)動(dòng)呢？首先，從技術(shù)層面來看，技術(shù)驅(qū)動(dòng)效應(yīng)較弱。實(shí)際上，光伏組件在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中的技術(shù)含量和要求并不高，因此所謂的“技術(shù)門檻”或者是“技術(shù)壁壘”更是無從談起，光伏組件的整體技術(shù)特征在研發(fā)占比中可見一斑，研發(fā)支出僅僅在1%到2%之間浮動(dòng)，短期內(nèi)技術(shù)對(duì)業(yè)績拉動(dòng)作用并不明顯。
其次，從盈利能力來看，毛利率已經(jīng)步入長期下降通道。2021年前三季度，天合光能的毛利率下降了兩個(gè)多百分點(diǎn)，即使2019年最高點(diǎn)也僅17.44%，2021年前三季度又滑落一個(gè)臺(tái)階，每季度都位于14%以下，光伏行業(yè)的毛利率整體偏低，不但與茅臺(tái)(600519)、醫(yī)美等賺錢行業(yè)有霄壤之別，就連大部分薄利多銷的服裝代工行業(yè)都可以高出一頭。因此，天合光能無法指望憑借產(chǎn)品競爭力和技術(shù)含量就能“任憑風(fēng)浪起，穩(wěn)坐釣魚臺(tái)”。
事實(shí)上，天合光能真正優(yōu)勢在于客戶、渠道方面的積累深耕，這也是拉動(dòng)業(yè)績上漲的動(dòng)力引擎。由于下游客戶主要是中大型能源集團(tuán)，對(duì)產(chǎn)品的一致性及供貨穩(wěn)定性，乃至售后的專業(yè)度和響應(yīng)速度有比較高的要求，組件的壽命至少25年，客戶的需求和痛點(diǎn)導(dǎo)致對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量的要求比較嚴(yán)格。
因此，下游客戶一般會(huì)選擇有持續(xù)經(jīng)營能力，產(chǎn)品質(zhì)量、售后網(wǎng)點(diǎn)等各方面的綜合實(shí)力都比較強(qiáng)的光伏組件公司進(jìn)行合作。天合光能在客戶和渠道方面的優(yōu)勢比較大，這得益于公司自2016年就確立分布式發(fā)展戰(zhàn)略，公司在全國各地建立了超過500經(jīng)銷商、超過1700個(gè)縣級(jí)經(jīng)銷商和15000個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)。
從最新披露的2021年組件出貨量排名情況來看，進(jìn)入全球前十的組件廠商并沒有變化，但是天合光能發(fā)力迅猛，已經(jīng)由第四上升至第二，龐大的客戶和豐富的渠道資源對(duì)出貨量的猛增提供了至關(guān)重要的基礎(chǔ)性作用。
兩大挑戰(zhàn)：成本沖擊和產(chǎn)能過剩
當(dāng)前，光伏行業(yè)深受上游漲價(jià)帶來的成本擾動(dòng)影響，成本轉(zhuǎn)嫁和管控能力面臨考驗(yàn)，將來，隨著產(chǎn)能利用率趨于飽和，產(chǎn)能過剩又將成為各個(gè)企業(yè)面臨的另外一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。
對(duì)于成本沖擊而言，組件處于光伏產(chǎn)業(yè)鏈中下游，直接面對(duì)終端電站市場，相對(duì)于上游而言，總體呈現(xiàn)集中度較低、消費(fèi)屬性較強(qiáng)的特點(diǎn)。低集中度導(dǎo)致對(duì)上游的漲價(jià)只能“逆來順受”，而組件價(jià)格調(diào)整相對(duì)滯后，面臨產(chǎn)銷兩端擠壓、兩邊受氣的處境。
根據(jù)媒體報(bào)道，從中報(bào)披露數(shù)據(jù)看，一線組件企業(yè)同樣面對(duì)成本壓力，雖然組件價(jià)格一度上漲至2元/W以上，但對(duì)于大型光伏電站投資方而言，對(duì)這一價(jià)格水平的接受度較低，不少項(xiàng)目出現(xiàn)了延期的情況。
以2021年組件出貨排名下降的晶科為例，在2021年以前，晶科長期位居組件出貨榜首。2021年面對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上漲，組件利潤空間被壓縮，因此，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，晶科排名下降主要是為了在國內(nèi)上市而穩(wěn)定利潤，在成本沖擊下，出貨量提升反而有可能侵蝕盈利水平，這對(duì)出貨量大幅度躍升、客戶渠道資源較強(qiáng)的天合光能也是不利因素。
對(duì)于產(chǎn)能過剩而言，隨著光伏行業(yè)逐步進(jìn)入平價(jià)時(shí)代，業(yè)內(nèi)觀察人士開始對(duì)光伏行業(yè)的成長性充滿樂觀情緒，認(rèn)為它將從此擺脫行業(yè)的周期性，打開充滿想象力的成長空間。但是，目前光伏行業(yè)的國產(chǎn)自主化率已經(jīng)達(dá)到90%以上，隨著成本沖擊轉(zhuǎn)弱以及產(chǎn)能持續(xù)釋放，行業(yè)過剩的局面將會(huì)逐漸形成。
從主流券商對(duì)光伏行業(yè)的研究來看，眾多券商認(rèn)為2022年行業(yè)會(huì)進(jìn)入產(chǎn)能過剩狀態(tài)，此前，機(jī)構(gòu)調(diào)研天合光能，公司管理層也提出過類似看法，到2022年年中之后，光伏行業(yè)各個(gè)環(huán)節(jié)，都將全部產(chǎn)能過剩。
根據(jù)業(yè)界推測，2022年全球新增光伏裝機(jī)量將突破200GW，但是光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游的擴(kuò)產(chǎn)已經(jīng)嚴(yán)重超過裝機(jī)量的需求。單從光伏組件原材料硅片來看，2021年以來擴(kuò)產(chǎn)的、以及提前鎖定量的產(chǎn)能，大部分將會(huì)在2022年下半年以及2023年釋放，到時(shí)候產(chǎn)能過剩的情況將會(huì)凸顯，硅片的價(jià)格將會(huì)繼續(xù)下調(diào)，這在近期光伏股震蕩下行中已經(jīng)有所投射，硅片巨頭隆基股份跌勢慘重。
如果行業(yè)步入產(chǎn)能過剩階段，集中度不高、技術(shù)門檻較低的光伏組件行業(yè)必然會(huì)經(jīng)歷劇烈的價(jià)格博弈，此時(shí)此刻，企業(yè)的品牌、客戶、渠道等因素往往會(huì)成為影響業(yè)績盛衰的“勝負(fù)手”，從這個(gè)層面來講，由于在客戶渠道方面積累的比較優(yōu)勢，天合光能對(duì)產(chǎn)能過剩引發(fā)的業(yè)績沖擊具備一定程度上的韌性和承受空間。
